报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 非息收入高增驱动营收提速，利息净收入边际修复，2025年一季度营收平稳、利润高增 [6] - 对公驱动信贷高增，2025年开年以来表现不俗，省内异地贡献持续提升 [6] - 主动负债成本下行使息差环比平稳，2025年息差降幅有望延续收敛 [9] - 资产质量维持极优水平，拨备覆盖率延续高水位 [9] - 资本节约成效显现，2024年分红率同比提升，但需及时完成资本补充 [9] - 杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，上调2025年盈利增速预测，调低2026年盈利增速预测，新增2027年预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月11日收盘价14.43元，一年内最高/最低15.46/11.34元，市净率0.9，股息率6.17%，流通A股市值838.13亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产18.03元，资产负债率93.56%，总股本63.12亿股，流通A股58.08亿股 [1] 事件与财务数据 - 2024年实现营收384亿元，同比增长9.6%，归母净利润170亿元，同比增长18.1%；4Q24不良率0.76%，拨备覆盖率541% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为395.8961亿元、422.8242亿元、456.9552亿元，同比增长率分别为3.15%、6.80%、8.07% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为195.4799亿元、221.1476亿元、250.9361亿元，同比增长率分别为15.11%、13.13%、13.47% [5] 营收与利润分析 - 2024年非息收入同比增长20%，贡献营收增速6.7pct，其他非息增长35%，贡献营收增速7.6pct；利息净收入同比增长4.4%，贡献营收增速2.9pct [6] - 2024年AC类及OCI类资产减值损失转回15亿，反哺利润增速18pct；贷款减值损失同比多增拖累利润增速9.4pct [6] - 2025年一季度营收增速约2.2%，归母净利润同比增长17.3% [6] 信贷与资产质量 - 4Q24/1Q25贷款增速分别为16%/14%，4Q24单季新增贷款占全年比重超2成，对公贡献超7成；假设2025年全年信贷增量同比持平，1Q25投放占全年比重超4成 [6] - 2024年息差1.41%，同比下降9bps，较9M24仅下降1bp；2025年息差降幅有望继续收敛 [6] - 2H24加回核销后年化不良生成率0.86%，4Q24/1Q25不良率维持0.76%，1Q25拨备覆盖率维持超530% [6] 区域与投放结构 - 2020 - 2024年省内杭州以外地区新增贷款占新增总贷款比重分别为32%、36%、48%、51%、52% [6] - 4Q24新增贷款273亿，对公贡献超210亿；1Q25单季新增贷款超570亿 [6] 息差与资产负债 - 2H24生息资产收益率3.56%，较1H24下降16bps；付息负债成本率2.06%，较1H24下降15bps [9] - 2025年存款成本有望加速下行，息差降幅有望延续收敛 [9] 资产质量与拨备 - 4Q24关注率、逾期率均为0.55%，季度环比分别下降4bps/14bps [9] - 对公不良率较1H24维持约0.75%，房地产不良率较1H24下降42bps至6.65%；零售不良率0.77%，较年初上升18bps [9] 资本与分红 - 2024年核心一级资本充足率同比提升0.7pct，分红率由22.5%提升至24.5%，对应股息率由约4%提升至4.38% [9] - 2024年末核心一级资本充足率8.85%，杭银转债未转股余额约104亿，全部转股可增厚核心一级资本充足率约1.1pct [9] 投资分析意见 - 维持“买入”评级，上调2025年盈利增速预测，调低2026年盈利增速预测，新增2027年预测 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为15.1%、13.1%、13.5% [9] - 当前股价对应2025年PB为0.73倍 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，杭州银行2024A/E的P/E为5.59，P/B为0.84；2025E的P/E为4.83，P/B为0.73 [17] - 杭州银行2024A/E的ROAE为16.0%，ROAA为0.86%；2025E的ROAE为16.1%，ROAA为0.88% [17] - 杭州银行2024A/E的股息收益率为3.4%，2025E为4.4% [17]