报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [3] 报告核心观点 - “十五五”规划引领银行高质量发展，银行板块基本面改善逻辑得到强化 [1][2] - 银行板块表现好于市场，在市场风险偏好下降时具有防御属性 [1] - 2026年银行股有望重启业绩增长周期，预计上市银行核心营收增长5%，逆转2023年以来的负增长态势 [5] - 银行板块股息率高、估值低，配置性价比较高，且筹码结构较优，公募持仓处于低位，险资有增配空间 [5] - 板块内部，最推荐稳健的国有大型银行及部分高股息中小银行 [6] 本周市场表现总结 - **板块表现**：本周（截至2026年3月6日）万得全A指数下跌2.30%，而申万银行指数上涨1.64%，在31个申万一级行业中排名第5位 [1][7] - **子板块表现**：国有大型银行表现最强，上涨3.30%，其次为城商行（+1.21%）、股份行（+0.95%）和农商行（+0.45%） [1] - **个股表现**： - 涨幅前三：重庆银行（+12.46%）、成都银行（+4.76%）、农业银行（+4.69%） [1] - 跌幅前三：长沙银行（-2.35%）、瑞丰银行（-2.01%）、苏农银行（-1.98%） [1] - **年初至今表现**：银行板块年初至今下跌5.64%，在申万一级行业中排名第29位 [7] 行业事件与政策解读 - **外部环境**：政府工作报告指出外部环境变化影响加深，地缘政治风险上升，市场风险偏好下降利好银行板块 [1] - **宏观政策**：政策基调中性偏宽松，强调“灵活高效运用降息降准等工具”，降息表述相对克制，利好银行净息差年内企稳 [2] - **扩大贴息**：个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域扩大、上限提高、期限延长至2026年底，预计将提振相关贷款需求 [2] - **大行注资**：拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，有助于降低大行股息不确定性，未来保险资金等社会资本也可能参与，进一步夯实银行资本 [2] - **风险化解**：重点领域风险持续收敛，截至去年末，融资平台数量和债务规模较2023年初均下降超过70%，对公领域风险有望持续改善 [3] - **自律机制**：预计未来将强化利率政策执行，规范贷款定价和中间费用，防止无序竞争，同步压降存款价格以呵护银行息差 [3][5] 投资逻辑与建议 - **分子端（基本面修复）**：2026年银行营收和利润迎来修复，预计核心营收增长5%，3月中下旬财报季有望形成业绩催化 [5] - **分母端（估值与股息）**： - 风险偏好可能因地缘政治等因素下移，利好高股息板块 [5] - 无风险利率（10年期国债收益率）为1.78%，较去年末下行7个基点 [5] - 银行板块2025年平均股息率达4.45%，2025年第三季度末每股净资产对应的PB估值为0.60倍，高股息资产配置价值凸显 [5][12] - **筹码结构**： - 主动型公募基金对银行股持仓处于低位，2025年第四季度末仅占持股市值的1.6%，历史数据显示持仓新低时买入胜率较高 [5][18][19] - 险资有增配空间，预计2026、2027年合计约有4000亿元险资可能增持银行股，2026年第二季度开始配置动力或增强 [5] - **选股建议**： - 首要推荐稳健的国有大型银行：A股推荐交通银行、工商银行、建设银行、中国银行、农业银行；关注H股六大行 [6] - 其次推荐部分高股息、有进取动能的中小银行：推荐南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行 [6] - 综合重点推荐：工商银行、交通银行、南京银行 [6] 关键数据摘要 - **估值与股息**：上市银行平均股息率4.45%，其中国有行A股平均4.25%（H股5.42%），股份行A股平均5.10%（H股5.60%） [12] - **机构持仓**：2025年第四季度末，主动型公募基金重仓银行股比例仅为1.6% [5][18] - **财务快报（部分银行2025年年报）**： - 净利润增速较高的包括：青岛银行（+21.7%）、杭州银行（+12.1%）、齐鲁银行（+14.6%） [9] - 拨备覆盖率较高的包括：杭州银行（502%）、招商银行（392%）、宁波银行（373%） [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[6] 报告的核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益[3] - 核心驱动因素包括：十五五开局之年政策性金融工具支撑资产扩张韧性、存款集中重定价周期支撑净息差企稳回升、结构性风险暴露有政策托底预期[3][35] - 保险行业2026年系统性执行I9及公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好[3][35] 根据相关目录分别进行总结 一、历史回溯：近十年银行存贷款增速缺口有何变化？ - **2016-2018年：缺口趋势性加深** 主要因存款增速下降更快，从2016年2月的13.3%降至2018年11月的7.6%[14] 对公存款增速下降是去杠杆的衍生影响，非银存款受A股震荡、同业监管及资管新规扰动[9][17] - **2019-2020年：缺口收敛** 前半程受贷款增速更快下滑驱动，主因房地产监管趋严及资管新规过渡期影响；后半程受疫情影响[9][18] - **21H2—2022年：缺口陡峭收敛** 存贷两端双向驱动，疫情压制信贷需求，地产链走弱加速信贷增速中枢下台阶[9][19] 伴随房价见顶，居民户存贷款增速差快速弥合并转正，自此长期维持正区间，标志着居民部门从流动性需求方转向供给方[9][19] - **2023—24Q1：缺口重新走扩** 主要因存款增速更快滑落[9][21] 影响因素包括：居民按揭早偿现象在2023年强化、2023年下半年开启“一揽子化债”（当年安排额度2.2万亿元）影响存款派生、存款脱媒再现[9][21][23] 2022年新增存款同比多增高达6.6万亿元，其中居民户同比多增7.9万亿元，形成高基数[21] 二、如何理解近两年存贷款增速缺口的持续收窄？ - **24Q2以来缺口持续收窄，25Q2以来存贷款增速差转正且走扩**[24] 2024年高息存款整治导致全年对公存款小幅净减少，新增存款整体同比少增7.8万亿元[24] - **驱动因素**：高息存款整顿伴随部分缩表行为；化债提速直接影响（2024年化债规模达3.2万亿元）[9][24] - **2025年开始存贷款增速罕见相向而行的核心驱动**：一是化债叠加反内卷导致宏观资产负债表演化，反映在社融结构中，2025年末人民币贷款占社融比重较2024年末下降1.1个百分点[9][26] 二是非银资产配置结构变化，以银行理财为例，2023年以来配置同业存款的比重累计大幅上行10.7个百分点，使得脱媒存款更高效回流银行表内[9][26][29] - **2026年1月存贷款增速差大幅跳升** 主要因人民币升值背景下企业结汇行为增加[9][29] 三、如何看存贷款增速缺口与银行债券配置力量的关系？ - **直观关系**：存贷款增速缺口的收敛指向银行体系内存款相对冗余，理论上应增强银行债券配置力量[9][33] - **统计规律**：剔除政府债一级发行扰动后，2022年以后存贷款增速缺口变化是银行债券投资增速较为稳定的领先指标[9][33] 对国有大行领先时间约2-3个月，中小行规律相对弱化，可能与外部监管约束及中小银行化险合并有关[9][34] 四、投资建议 - **关注两条投资主线**： 1. **基本面确定的优质中小行**：相关标的包括南京银行(买入)、渝农商行(买入)、宁波银行(买入)、上海银行(未评级)、杭州银行(买入)[3][36] 2. **基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行**：相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级)[3][36] 五、对年内缺口的展望 - **总体判断**：年内存贷款增速缺口的形态更可能边际钝化，但较难出现趋势性走扩[9][31] - **支撑缺口不易趋势性走扩的因素**：只要居民部门作为信用供给方的定位未变，银行存贷款增速缺口更容易收窄而非走扩；经历1月考验后，对全年存款脱媒有限的观点更有信心[9][31] 截至2026年2月末，银行理财规模较年初仅小幅下降约528亿元[31] - **可能导致缺口边际钝化的因素**：结售汇顺差边际收窄及监管政策变化可能影响非银资产配置行为[9][31] 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，预示人民币升值节奏或温和降温[29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][35] - 核心驱动因素包括：十五五开局之年政策性金融工具支撑资产扩张韧性、存款集中重定价周期支撑净息差企稳回升、结构性风险暴露有政策托底预期 [3][35] - 保险行业2026年系统性执行I9及公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 一、历史回溯：近十年银行存贷款增速缺口有何变化？ - **2016-2018年：缺口趋势性加深**，主因是存款增速下降更快，从2016年2月的**13.3%** 降至2018年11月的**7.6%** [14] - **2019-2020年：缺口收敛**，前半程主因是贷款增速更快下滑，受房地产监管趋严及资管新规过渡期影响；后半程受疫情影响 [18] - **21H2—2022年：缺口陡峭收敛**，来自存贷两端双向驱动，信贷需求受疫情及地产链走弱压制 [19] - 此阶段伴随房价见顶，居民部门从流动性需求方转向供给方，其存贷款增速差转正并长期维持，导致银行存贷款增速缺口更易收窄 [19][20] - **2023—24Q1：缺口重新走扩**，主因是存款增速更快滑落，受居民按揭早偿强化、2023年下半年开启的“一揽子化债”（当年额度**2.2万亿元**）影响存款派生，以及存款脱媒再现等因素影响 [9][21][23] 二、如何理解近两年存贷款增速缺口的持续收窄？ - **24Q2以来缺口持续收窄，25Q2以来存贷款增速差转正且不断走扩** [24] - 2024年高息存款整治导致全年新增存款同比少增**7.8万亿元**，但缺口仍从24Q2开始趋势性收窄，原因包括：高息存款整顿伴随部分缩表行为；化债提速直接影响（24年化债规模达**3.2万亿元**） [24] - **从2025年开始，存贷款增速罕见地相向而行**，核心驱动因素有二：一是化债叠加反内卷导致宏观资产负债表演化，人民币贷款占社融比重在25年末较24年末下降**1.1个百分点**；二是非银资产配置结构变化，例如银行理财配置同业存款的比重自23年以来累计大幅上行**10.7个百分点**，使得脱媒存款更高效回流银行表内 [26][29] - **2026年1月存贷款增速差大幅跳升**，主因是人民币升值背景下企业结汇行为增加 [9][29] 三、如何看存贷款增速缺口与银行债券配置力量的关系？ - 存贷款增速缺口收敛，直观上指向银行体系内存款相对冗余，银行债券配置力量理应增强 [9][33] - 数据统计显示，**2022年以后，存贷款增速缺口变化是银行债券投资增速较为稳定的领先指标**，特别是在剔除政府债一级发行扰动后 [9][33] - 该规律在**国有大行中尤为明显，领先时间大约2-3个月**；中小行的规律则相对弱化，可能与外部监管约束及中小银行化险合并有关 [9][34] 四、投资建议 - 建议关注两条投资主线 [3][36] - **主线一：基本面确定的优质中小行**，相关标的包括南京银行(买入)、渝农商行(买入)、宁波银行(买入)、上海银行(未评级)、杭州银行(买入) [3][36] - **主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行**，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级) [3][36]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [4] 核心观点总结 - **社融总量预测**：预计2026年2月末社会融资规模（社融）存量为451.1万亿元，同比增长8.1%，增速环比回落0.07个百分点 [4] - **社融增量预测**：预计2月社融增量为2.1万亿元，同比少增0.1万亿元 [4] - **信贷预测**：预计2月社融口径人民币贷款增加0.5万亿元，同比少增0.1万亿元；预计全口径人民币贷款增量约5.6万亿元，同比少增0.5万亿元 [4] - **债券融资预测**：预计2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增0.3万亿元；信用债融资0.14万亿元，同比少增0.03万亿元 [4] - **未贴现承兑汇票预测**：预计2月未贴现承兑汇票减少1,000亿元，同比少降2,000亿元 [4] - **货币增速预测**：预计2月M2增速环比持平于9.0%左右；M1增速环比上升0.2个百分点至5.1%左右 [4] 信贷方面分析 - **影响因素**：预计信贷同比少增主要受春节错位影响，银行月初便开始收票，票据利率走势显示2月1M票据利率月末翘尾但月初大幅低开 [4] - **结构分析**：预计对公信贷需求同比持平，票据融资同比少增；考虑到年终奖发放可能增加提前还贷，预计零售贷款同比少增 [4] - **非社融口径贷款**：考虑到2月末两融余额有所回落，预计2月非社融口径人民币贷款单月净增加500亿元，同比少增0.3万亿元 [4] 债券与未贴现票据分析 - **政府债**：财政继续靠前发力，但受春节错位影响，预计2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增0.3万亿元 [4] - **信用债**：预计2月信用债融资0.14万亿元，同比少增0.03万亿元 [4] - **未贴现承兑汇票**：由于春节错位影响银行对票据需求不弱，预计2月未贴现承兑汇票减少1,000亿元，同比少降2,000亿元 [4] 货币供应量（M1/M2）分析 - **关注M2的原因**：报告认为市场应更关注M2，因其与权益市场流动性关系更为密切 [4] - **M2的支撑因素**：其一，社融未包含跨境资金回流影响，而去年12月以来净结汇规模创历史新高并保持高位，对国内广义流动性形成明显补充，测算1月跨境资金回流对M2的拉动率达0.43% [4]；其二，政府债净融资保持高位，预计财政支出力度靠前，企业现金流持续改善；其三，2月离岸人民币继续走强，跨境回流及结汇需求继续释放有望补充境内流动性 [4] - **M1增速回升原因**：新口径下春节效应大幅减弱，且去年同期政府化债对活期存款产生消耗导致基数较低，预计2月M1增速有望继续回升 [4] 重点公司估值与财务数据 - **覆盖公司**：报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据 [5] - **关键指标**：表格包含各公司的最新收盘价、评级、合理价值、2025及2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [5] - **一致预测**：对于A+H股上市银行，其业绩预测一致，H股的估值指标已按即期汇率折算为人民币计算 [5] 社融预估数据一览 - **存量预测**：预计2月末社融存量451.1万亿元，同比增长8.10%；扣除政府债券后的社融存量353.8万亿元，同比增长5.99% [7] - **增量分项预测**：报告以表格形式详细预测了2月社会融资规模各分项的当月值、环比及同比变化，包括新增人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、股票融资及政府债券等 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 央行近期出台两项汇率逆周期调节政策，旨在对冲人民币单边升值预期，平滑汇率波动 [5] - 人民币跨境同业融资新规有望显著提升银行向离岸市场融出人民币的积极性，为离岸市场提供稳定流动性 [5][16] - 下调远期售汇风险准备金率旨在通过增加远期购汇需求，缓解即期市场人民币升值压力 [5][18] - 两项政策短期可缓和人民币升值斜率，但无法改变由基本面、回报率及安全差驱动的长期升值趋势 [5][22] - 跨境资本流入可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化，整体规模不一定明显缩小 [5][22] - 人民币跨境同业融出增加可能消耗银行超储，预计央行将通过其他工具进行流动性对冲 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 一、本期观察：汇率政策组合拳如何影响流动性？ - **人民币跨境同业融资业务**：新规将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平挂钩，通过参数调节 [5][15]。粗略测算，人民币跨境同业融资净融出上限约1.79万亿元，而截至2025年第三季度末的存量规模仅约1,942亿元，上限远大于存量，将提升银行开展业务的积极性 [5][16] - **下调远期售汇风险准备金率**：自2015年创设以来经历6次调整，规律是人民币贬值期间上调、升值期间下调 [5][18]。此次从20%下调至0%，旨在降低远期购汇成本，增加购汇需求，从而缓解即期市场人民币过快升值 [5][18]。历史表明该工具仅能短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势 [5][18] - **跨境流动性展望**： - **汇率**：政策组合拳从离岸流动性供给和外汇市场供求两端发力，短期可缓和升值斜率，但不改长期升值趋势 [5][22] - **跨境资本流动**：短期汇率预期降温可能使投机性套息交易流入放缓，但基于基本面、回报率及安全差的配置型外资流入预计保持韧性，甚至可能稳增，整体流入结构优化 [5][22] - **银行间流动性**：人民币跨境同业融出规模增加，可能通过清算行/直参行等模式直接减少境内银行超额准备金，对银行间流动性形成收紧效应 [23]。预计央行后续需要通过国债买卖、公开市场操作等方式投放流动性以进行对冲 [5][23] 二、套利交易回报率：人民币走强，中美利差大幅收窄 - **汇率走势**：观察期内（2026/2/22-2/27），SDR兑人民币贬值1.06% [24]。其中，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动-0.61%、-0.29%、-1.24%、-0.79%，显示人民币兑主要货币走强 [24]。美元指数小幅回落0.10% [24] - **中美利差**：观察期末，6个月、1年、5年、10年、30年期中美国债利差（中国-美国）分别为-2.32%、-2.16%、-1.97%、-2.19%、-2.37%，中长期利差大幅收窄 [25]。10年期美债利率因地缘冲突避险需求大幅回落11个基点 [25] - **套利交易回报率**：测算的1年、5年、10年、30年期美债人民币套利交易实际年收益率分别为-3.33%、-3.52%、-3.44%、-3.34%，较期初显著回落 [25] - **资产表现**： - **中国资产**：香港市场中，恒生指数上涨0.82%，恒生香港中资企业指数上涨1.26% [25]。美国市场中，纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%，跑输纳斯达克指数（-0.95%）[25] - **全球股指**：观察期内，万得全A上涨2.75%，在SDR主要经济体股指中表现较好 [25]。日经225指数上涨3.56%，表现领先 [34] 三、SDR主要经济体跟踪 - **中国**： - **利率**：观察期内，国债利率长短端表现分化，6个月期下行3.5个基点，30年期上行2.7个基点 [38] - **汇率**：人民币兑SDR升值1.06% [39] - **经济数据**：2026年1月全国城镇调查失业率为5.2%，环比上升0.1个百分点；16-24岁人口失业率（不含在校生）为16.30%，环比下降0.2个百分点 [40] - **美国**： - **利率**：观察期内，各期限美债收益率回落，其中10年期大幅回落11个基点 [62] - **汇率**：美元指数下跌0.10%，美元兑离岸人民币贬值0.61% [63] - **财政**：2026年第一季度至今，美国国债净发行3,861亿美元，同比多增3,848亿美元；财政净支出力度为3,578亿美元，同比多增3,379亿美元 [64] - **经济数据**：2026年1月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.9%，通胀水平边际回落 [65] - **欧洲**： - **汇率**：观察期内，欧元兑离岸人民币贬值0.29%，英镑兑离岸人民币贬值0.79% [94] - **日本**： - **汇率**：观察期内，日元兑离岸人民币贬值1.24% [113]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 [1] - 2月最后一周，各期限票据利率大幅上行后趋稳，大行转贴买入票据意愿疲软甚至对外积极出票，国有/政策性银行和股份行成为主要卖家，农商行为代表的中小机构持续买入 [5][17] - 截至2月27日，2026年2月大行/政策行转贴现净买入量同比仅多增约320亿元，较月初大幅收敛，预计2月信贷需求同比可能不弱 [5][17] 根据相关目录总结 一、月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 - **央行动态**：本期（2026年2月23日~3月1日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，MLF到期3,000亿元并增量续作6,000亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼4,614亿元[5][14][86] - **资金利率**：截至2月28日，R001、R007较上期末分别+1.11BP、+16.27BP至1.34%、1.51%，DR001、DR007分别较上期末+0.68BP、+18.23BP至1.32%、1.50%[5][14] - **政府债融资**：本期政府债净缴款4,712.25亿元，预计下期净缴款约2,167.72亿元[5][15] - **NCD利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-5.0bp、-0.8bp、-1.0bp、-0.5bp、-0.5bp[5][16] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+0.2bp、+0.3bp、+0.6bp、-1.5bp、+2.7bp[5][17] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末大幅变动+55bp、+33bp、+15bp[5][17] 二、央行动态与市场利率 - **市场利率概况**：本期资金面收敛，各市场利率变动如下[93]： - 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.68bp、+18.23bp、+13.89bp - Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.00bp、-1.21bp、-0.54bp、-0.55bp、-0.60bp - NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y AAA级分别变动-5.00bp、-0.75bp、-1.00bp、-0.50bp、-0.50bp - 国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+0.23bp、+0.34bp、+0.59bp、-1.46bp、+2.66bp - 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+55bp、+33bp、+15bp 三、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量：截至本期末，同业存单存量规模为18.77万亿元，加权平均利率为1.68%，平均剩余期限为118天[19][132] - 发行：本期总发行4,545亿元，加权平均发行利率1.59%，与上期持平；加权发行期限0.58年（上期：0.49年）；整体募集完成率93.3%[19][132] - 净融资：本期到期6,667亿元，净融资额为-2,122亿元；其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,718亿元、87亿元、-434亿元[16][132] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；截至期末存量规模为3.36万亿元；信用利差普遍收窄，3Y期收窄幅度最大，超过2BP[19] - **商业银行次级债**：本期无资本工具、永续债发行；截至期末次级债存量规模为6.98万亿元；信用利差方面，短期（1M、3M）走阔居多，中长期（3Y-7Y）走阔幅度在1-3bp区间[19] 四、重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，所有列示公司评级均为“买入”[6] 五、下期关注 - 关注3月4日发布的2月官方制造业PMI、2月RatingDog制造业PMI，以及3月7日发布的2月外汇储备数据[5][21] - 下期适逢重要会议召开（3月4日-3月5日），需关注相关情况[5][21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年四季度银行业绩呈现积极变化，净利润增速回正，净息差边际企稳，资产质量保持平稳，行业基本面改善确定性强[1][3][4] - 2026年，随着负债成本优化，银行息差降幅有望进一步收窄，在低利率环境下，高股息银行股对中长期资金的吸引力将提升[4][29] 根据相关目录分别进行总结 净利润增速回正，扩表情况分化 - 2025年商业银行净利润同比增加2.33%，增速较前三季度提升2.35个百分点，实现回正[1][9] - 分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净利润分别同比+2.25%、-2.84%、+12.87%、+4.57%，城商行和农商行因低基数影响增速大幅回升[1][9] - 2025年商业银行平均资产回报率（ROA）和平均净资产收益率（ROE）分别为0.60%和7.78%，较前三季度分别下降3个基点和40个基点[11] 总资产规模增长稳中有升，国有行贡献主要信贷增量 - 2025年末商业银行总资产同比增长9.0%，增速环比提升0.16个百分点，其中国有行资产同比增长10.8%，是带动整体增速提升的主要动力[2][15] - 同期商业银行各项贷款同比增长7.3%，低于总资产增速，表明非信贷资产是支撑总资产扩张的重要动力[2][15] - 从贷款增量看，2025年国有行、股份行、城商行、农商行贷款增量分别为9.7万亿元、1.4万亿元、2.9万亿元、1.9万亿元，国有行增量占全部商业银行的61.0%[2][17] 净息差边际企稳 - 2025年商业银行净息差为1.42%，与前三季度持平，但同比2024年下降10个基点[3][18] - 分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.30%、1.56%、1.37%、1.60%，环比变化分别为-0.3bp、-0.6bp、+0.2bp、+2.0bp[3][18] - 资产端新发贷款利率降幅明显收窄，2025年12月新发贷款利率同比降幅收窄至13个基点，而去年同期为55个基点，负债端经历多轮存款利率下调，缓解了息差下行压力[18] 资产质量保持平稳，农商行大幅改善 - 2025年末商业银行不良贷款率、关注类贷款比率分别为1.50%、2.18%，环比分别下降2个基点和1个基点[3][20] - 分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.21%、1.82%、2.72%，其中农商行不良率环比大幅下降10个基点，改善显著[3][22] - 2025年末商业银行拨备覆盖率为205.21%，风险抵补能力充足，其中国有行拨备覆盖率最高，为241.35%[24] 资本充足率边际小幅提升 - 2025年末商业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.46%、12.37%、10.92%，环比分别提升10个、1个、5个基点[26] - 分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为18.16%、13.58%、12.39%、13.18%，其中国有行资本充足率环比提升17个基点，幅度最大[26] 投资建议 - 报告认为，2026年银行存款将迎来大规模重定价，负债成本有望明显优化，从而支撑净息差降幅收窄[4][29] - 上市银行基本面改善趋势确定，在低利率环境下，保险资金等中长期资金对银行股的配置规模预计将持续提升[4][29] - 投资建议关注高股息个股[4][29]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 报告认为，银行板块自2025年下半年以来估值调整充分，从PB-ROE角度看已明显低估，且基本面业绩增速平稳、息差等经营压力改善，在当前市场风险偏好可能大幅波动的背景下，建议重视其防御配置价值 [2][6] - 报告核心观点是“一季报开启营收增速回升周期”，预计2026年上市银行平均营收和利润增速将较2025年回升，一季度营收增速回升主要受益于息差降幅收窄和债市平稳 [1][9][44] 市场表现与资金流向 - 2026年第8周（春节后第一周），银行指数下跌0.9%，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益均为-2.0% [6][19] - 个股层面，基本面预期持续上行的H股外资银行上涨，A股多数银行下跌，前期涨幅较高的青岛银行H股领跌 [2][6][19] - 春节后一周，沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出，但流出规模相比1月中下旬及春节前一周已明显收敛 [6][22] - 银行相关指数基金当周净流出资金6亿元 [6][30] 估值与股息率 - 伴随板块调整，六大国有银行A/H股股息率回升。截至2月27日，六大行A股平均股息率为4.35%，相较10年期国债收益率的利差为257个基点；H股平均股息率升至5.26% [7][31] - 六大国有银行H股相对A股的平均折价率为17%，折价率较上周略有下降 [7][31] 投资建议与关注标的 - 继续重点推荐优质城商行，包括杭州银行、南京银行、厦门银行、江苏银行、青岛银行、齐鲁银行、苏州银行、宁波银行等 [2][6][19] - 建议关注低估值、高股息、基本面改善、可转债转股空间较大的兴业银行 [2][6][19] - 兴业银行目前PB估值明显低估、股息率接近6%，其股价距离可转债强赎价格的空间高达46.5% [7][36] 可转债投资机会 - 2026年可重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的兴业银行、上海银行的强赎机会 [7][36] 交易活跃度 - 春节后第一周，各类型银行股的换手率以及成交额占比继续小幅下降，目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [8][39] - 随着板块估值超跌和指数基金影响逐步消化，预计后续关注度将明显上升 [8][39] 行业基本面展望 - **营收与利润**：预计2026年上市银行平均营收、利润增速将较2025年回升，大部分银行将实现平稳正增长 [9][44] - **息差**：预计2026年多数上市银行息差仍将小幅下降，但降幅较过去几年明显收窄至个位数基点，少部分银行可能率先实现息差绝对值企稳。利息净收入将普遍实现增速转正，全年可持续 [9][44] - **非息收入**：2025年第一季度债市深度调整（10年期国债收益率累计上升14个基点）形成低基数，对股份行和城商行营收造成冲击。2026年1-2月10年期国债收益率累计回落7个基点，叠加低基数效应，预计投资收益增速将明显回升 [9][44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

杭州银行股份有限公司（以下简称"公司"）收到《国家金 融监督管理总局浙江监管局关于张精科杭州银行行长任职资格 的批复》（浙金复〔2026〕47号），国家金融监督管理总局浙江 监管局已核准张精科先生公司行长的任职资格。 证券代码：600926 证券简称：杭州银行 公告编号：2026-005 杭州银行股份有限公司 关于行长任职资格获监管机构核准的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和 完整性承担法律责任。 2026年3月2日 1 张精科先生的简历详见公司于2026年1月13日在上海证券交 易所网站(www.sse.com.cn）披露的《杭州银行股份有限公司第八 届董事会第二十四次会议决议公告》（公告编号：2026-001）。 特此公告。 杭州银行股份有限公司董事会 ...