核心观点 - 大多情况下较大利空冲击会先杀估值再杀盈利，持续时间长，但此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数可能是一次性杀估值，后续盈利冲击对指数影响小，但对行业影响持续，建议季度内配置偏价值，寻找价值中可进攻方向 [2][6] 历史类似案例分析 2013年中钱荒 - 为限制地产过热和防控非标融资风险，流动性政策收紧致短期利率大幅上行，投资者未预料，后续经济和盈利在2014年下台阶，13年6月杀估值后，2014年上半年盈利恶化时股市横盘震荡 [3][7] - 板块上钱荒影响持续3个季度，2013年6月到2014年2月金融周期跑输市场，14年Q2房地产政策转向积极才企稳，期间成长和消费表现强，成长受移动互联网驱动，消费后周期，2014年Q2后跑输 [3][10] 2020年初疫情 - 疫情是牛市初期黑天鹅，春节后第一天股市大幅调整但很快见底反弹，3月海外疫情二次冲击指数双底未创新低，杀估值和杀业绩时间短，因国内疫情控制好、全球货币宽松快、盈利冲击仅1个季度 [3][13] - 板块上影响时间长，2020年Q1科技最强，Q2 - Q3消费最强，下半年出口和制造业领涨 [3][15][16] 短期A股大势研判 - 关税冲击可能拉长震荡时间，但不改变牛市趋势，A股牛市受股市政策和估值周期、房地产去杠杆周期、各行业去产能周期共同作用，出口影响没那么大，如2013年钱荒和2020年初疫情，股市未跌回熊市，调整后继续上行 [18] 近期配置观点 配置逻辑 - 美国对等关税及中国反制博弈，贸易战升级使出口链承压，防御性红利板块可避险，催化国产替代和自主可控行业机会 [21][22] - 扩内需政策加码预期提高，离境退税等政策及清明假期消费数据利好消费板块反弹 [22] - 逆势配置资金，中央汇金等增持，利好大盘价值和央企表现 [22] - 黄金价格创新高，地缘风险和美联储降息预期使避险需求增加，叠加央行购金潮推动贵金属价格上行 [22] - 国内反制和政策支持，稀土出口管制和粮食安全政策使种业、养殖股成资金避风港 [22] 配置风格 - 季度内偏大盘价值，Q2大盘价值胜率高，一季报披露期投资者关注季报超预期板块，稳增长和扩内需政策利于价值风格，成长机会最早二季度后期出现 [23] 配置方向 - 进可攻退可守行业如银行、钢铁、建筑，海外经济敏感性低、国内政策敏感性高，低估值修复空间大 [23] - 价值类主题如国企改革、央企合并预期，低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [23] - 消费和有色金属，关税反制影响小或受益，有政策支持，估值低，机构偏好上升 [23] - 房地产估值低，稳增长政策可能有新增举措 [23] - 军工有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [23] 行业配置观点 - 行业组合建议配置建筑、房地产、军工、有色 [24] - 周期商品价格受产能周期支撑，2025年需求负面影响或减弱，黄金上涨证明商品长期牛市还在 [24] - 消费板块估值中等偏下，投资机会在新消费模式、高分红属性、出海方向 [24] - 成长长期AI和机器人产业趋势强，但短期未来一季度面临历史规律回撤和4月主题降温关注业绩的扰动 [24] - 金融地产估值有性价比，上涨逻辑是房地产对金融体系冲击结束和监管鼓励政策利于银行等板块 [24] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数均下跌，上证50（-1.60%）、沪深300（-2.87%）跌幅小，创业板50（-8.00%）、创业板指（-6.73%）跌幅大 [27] - 申万一级行业大部分下跌，农林牧渔（3.28%）、商业贸易（2.88%）、国防军工（0.28%）领涨，电气设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%）领跌 [27] - 概念股中玉米（16.31%）、网络安全（12.79%）、转基因（12.51%）领涨，注册制次新股（-11.03）、CRO概念（-10.00%）、新型烟草(电子烟)（-9.98%）领跌 [27] 全球市场 - 全球股市重要指数涨跌分化，标普500（5.70%）、巴西圣保罗指数（0.34%）、墨西哥MXX（0.09%）领涨，恒生指数（-8.47%）、上证综指（-3.11%）、法国CAC40（-2.34%）跌幅大 [28] - 商品市场重要指数中，国际黄金（7.34%）、LME铜（4.6%）、LME铝（0.76%）涨幅大，PTA（-9.47%）、铁矿石（-5.70%）、玻璃（-3.61%）跌幅大 [28] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）779.73亿元（前值593.79亿元） [29] - 本周央行公开市场操作逆回购发行4742亿元，累计净回笼2892亿元 [29] - 截至2025年4月11日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降 [29] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值上升 [29]