报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面偏紧，公开市场逆回购和国库现金定存到期，央行操作实现净回笼，市场避险情绪不减，交易量和换手率抬升，加征关税对债市边际影响减弱，10年期国债定价降息预期，年内收益率或回到1.7%上方 [2][45] - 各行业信用利差整体以压缩为主，城投债3 - 5Y信用利差倒挂长端利差且处于较高历史分位，产业债信用利差整体走扩，银行资本债信用利差各评级和期限均有走扩 [2][46] - 投资建议为选取发达地区优质城投主体，关注期限结构利差走扩幅度大的产业债和产业债利差调整后的期限结构凸点（5Y），关注处于期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][46][47] 根据相关目录分别进行总结 本周（4/7 - 4/11）市场概览 - 一级市场：信用债发行量、偿还量和净融资额环比增加，各券种发行和兑付只数增加，各券种不同评级发行利率下行，AA+产业债和AAA金融债下行超10BP [4] - 二级市场：市场避险情绪不减，交易量和换手率抬升，各期限和评级信用债收益率下行，短端城投信用利差压缩幅度大，产业债信用利差整体走扩，银行资本债信用利差各评级和期限走扩 [4] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额2220亿元，环比增加1802亿元，总发行量4248亿元，环比增加2455亿元，总偿还量2029亿元，环比增加653亿元，资产支持证券净融资额438亿元，环比增加524亿元 [7] - 分产品类型，城投债净融资额612亿元，环比增加653亿元；产业债净融资额903亿元，环比增加398亿元；金融债净融资额704亿元，环比增加751亿元 [7] 发行成本 - 信用债各券种不同评级发行利率下行，AA+产业债和AAA金融债分别下行16BP、11BP，城投债AA、AA+、AAA品种发行利率分别下行3BP、5BP、9BP [16] - 资产支持证券方面，AA+sf级ABS发行利率上升64BP，AAAsf级ABS发行利率下降40BP，ABN发行成本上行4BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量：信用债成交量环比增加2542亿元，城投债成交量2104亿元，环比增加181亿元，产业债成交量3140亿元，环比增加807亿元，金融债成交量4973亿元，环比增加1555亿元，资产支持证券成交量142亿元，环比减少16亿元 [18] - 换手率：信用债换手率整体上行，城投债换手率1.33%，环比上行0.11pct，产业债换手率1.9%，环比上行0.48pct，金融债换手率3.59%，环比上行1.12pct，资产支持证券换手率0.42%，环比下行0.06pct [19] 收益率 - 各期限和评级信用债收益率下行，除AA+级1Y以下信用债收益率下行11BP，其余下行4 - 8BP [22] - 分品种以AA+级5Y为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度下行 [24] 信用利差 - 各行业信用利差整体以压缩为主，AA+级电子业、轻工制造业信用债利差压缩幅度最大，AA级建筑装饰业信用利差走扩8BP [26] - 城投债：短端信用利差压缩幅度大，各地区整体收窄，部分地区小幅上行，给出AA、AA+、AAA级城投债信用利差前五地区 [32][34] - 产业债：信用利差整体走扩，弱资质走扩幅度高于高评级主体，AAA级产业债利差5Y>10Y>3Y>1Y，关注利差走扩幅度大的产业债和期限结构凸点（5Y）补涨机会 [37] - 银行资本债：信用利差各评级和期限走扩，AA+级银行二级资本债信用利差5Y>3Y>10Y，关注期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [39] 本周债市舆情 - 南京世茂房地产开发有限公司所发行“H希尔01”隐含评级调低，深圳市中装建设集团股份有限公司主体评级调低，其所发行的“中装转2”债项评级调低 [2][44] 投资建议 - 选取发达地区优质城投主体，锁定票息资产并博取资本利得 [2][46] - 关注期限结构上利差走扩幅度较大的产业债，以及产业债利差调整后的期限结构凸点（5Y）补涨机会 [2][46] - 关注美国“对等关税”事件扰动下，处于期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][46][47]