报告核心观点 - 关税不确定性依旧，A股有望展现相对优势；关税博弈之下，行业轮动速度及复杂性或有短期提升，防御属性与自主可控是两大行情演绎主线；情绪兑现之后，赛道仍需优选长期基本面向好，国产替代正在从“可选项”升级为“必选项”，投资价值凸显，聚焦信创、半导体产业链中技术壁垒高、政策支持明确的环节 [3][4] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》：被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键 [11] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》：强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价 [11] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》：海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来“东升西降” [11] - 20241215《重回跨年配置行情主线》：重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》：盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》：A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》：DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”。应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [12] 大势与风格 - 关税不确定性冲击全球金融资产，本周市场在关税政策影响下大幅震荡，虽部分国家关税暂缓使金融市场短期流动性风险缓和，但美“逆全球化”趋势短期难逆转，特朗普政策不确定性持续影响企业投资及居民消费支出预期，短期风险资产价格有修复动能但受基本面预期走弱制约，弱美元走势或仍将持续 [13] - 政策预期升温，A股有望展现相对优势，当前国内需求复苏有待增强，下周将披露一季度经济数据，4月政治局会议将召开，市场对稳增长政策发力预期升温，关税政策波动下，A股短期有望走出独立行情，一方面中美经济周期定位差异下美国滞胀->衰退风险增加，国内政策空间更足，对基本面支撑更强；另一方面中国资产具备估值优势，弱美元利于其估值重塑 [14] 中观行业与景气 - 外需及科技成长行业明显承压，本周行业受美国关税政策影响分化，种植业和畜牧业逆市上涨带动农林牧渔行业涨幅第一，内需政策发力预期下，商贸零售、消费者服务、食品饮料涨幅居前，细分行业中贵金属方向涨幅居前，科技行业及出口敞口较大行业如电新、纺服、轻工等跌幅居前，受益于自主可控的军工、半导体等方向先抑后扬录得正收益 [29] - 行业轮动的速度及复杂性或有短期提升，本周行业轮动速度加快且收益结构恶化，原因为贸易摩擦致全球资本市场震动，市场共识的行业结构方向改变，过去三年的“杠铃策略”出现变化，红利与出海方向逻辑分化，科技成长方向内部分化，内需及科技自主可控逻辑获市场认可，但内需政策发布及效果、外部贸易摩擦节奏存在不确定性，导致行业轮动速度提升 [32] - 关税博弈之下，内需防御与自主可控是两大行情演绎主线，情绪兑现后赛道需优选长期基本面向好，4月以来关税博弈或延续，赛道行情持续性需基本面支持 [37] - 大消费板块中，创新药、中药、免税、育种等具备长期景气趋势与潜在政策催化，创新药受困境反转、AI催化产业趋势、资金面改善多重催化；中药板块现金流稳定，受益于相关政策；免税板块受离境退税“即买即退”政策催化有望价值重估；种业安全关乎民生，自主可控重要性高，有望受持续政策关注 [39] - 航运港口等板块受部分公司回购计划与近期业绩数据催化有表现，但行业基本面景气度承压，港口货物吞吐量同比与运价指数回落，后续随关税博弈持续承压或延续，对待相关行业行情需谨慎 [41] - 关税阴霾下，国产替代从“可选项”升级为“必选项”，投资价值凸显，聚焦技术壁垒高、政策支持明确的环节，特朗普关税政策升级使科技板块供应链安全风险加剧，倒逼国产替代提速，国内国产替代进程加速且政策倾斜力度大，厂商在诸多产业链重点环节有技术突破 [45] - 复盘2024年9月24日 - 2024年11月12日行情，“特朗普交易”预期下A股演绎国产替代行情，信创指数、半导体指数分别上涨51.8%、71.1%，信创概念中技术壁垒高、国产替代需求迫切的赛道表现优异，半导体产业链中重点“卡脖子”领域、政策倾斜方向表现亮眼，国产替代逻辑下建议聚焦信创产业链中的CPU/GPU、服务器、基础软件、系统集成与解决方案等，以及半导体产业链中的半导体设备、半导体设计、半导体制造、逻辑芯片等 [46] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出1347.19亿元，为连续第4周净卖出，净卖出金额环比增加647.22亿元，单周净卖出规模创3周以来最大，资金净流入最多的是内需行业商贸零售，资金净流入规模达85.05亿元，农林牧渔、交通运输分列二、三，资金净流出规模最大的三个行业是电力设备、机械设备和医药生物 [54] - 本周股票型ETF场内净申购金额2023.49亿元，为连续第3周净申购，净申购金额增加1793.05亿元，单周净申购规模创13个月以来最大，显示资金阶段性抄底意愿，份额增加最多的五只ETF均为核心指数ETF，减少最多的五只ETF包括华夏上证科创板50成份ETF等 [54] 全球各国对美国“对等关税”政策的反应 - 全球各国对美国“对等关税”政策的反应呈现明显分化，欧盟和法国采取强硬反制措施，日澳等国家保持观望态度，倾向于通过多边途径解决争端，巴西和印度虽反制但加税幅度小或范围有限，仍希望维持与美国的经济合作 [4][58]