核心观点 - 油价与美债利率走势分化，美元及美债避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变；国内消费政策有望强化，新科技应用对产业赋能长期看好 [2][8] 市场观点与资产配置建议 油价与美债利率走势 - 近期国际油价大幅下滑，4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，周环比降1.25%，较四月初降13%；4月11日当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%，达到2月中旬以来最高水平 [8] - 油价下跌通常预期经济衰退，美国国债价格下跌说明投资者对其传统避险地位信心受侵蚀；油价适当下跌有利美国消费者和企业，但美国作为原油净出口国，油价继续下行将影响失业、税收和经济 [8] 国内利率及汇率市场 - 4月11日当周资金面宽松，政府债净偿还规模增加，同业存单收益率普遍下降；美国加征关税及中方反制升级推升利率债配置，收益率下行后震荡，中期利率债收益率中枢有望下行，但过程中会面临震荡 [9] - 人民币汇率经历震荡，在金融维稳及美元走弱影响下展现韧性，短期内预计在7.3左右波动 [9] 国内消费、科技强化 - 海外方面，欧洲央行预计4月17日再次降息，韩国银行预计本周期内第三次降息，新加坡第一季度GDP预计收缩 [10] - 国内将公布一季度GDP等重要数据，预计延续增长；因出口不确定性增强，国内消费政策有望强化；周期股短期有风险，长期利于落后产能退出和行业龙头溢价提升；长期看好新科技应用对产业的赋能 [10] 全球大类资产回顾 权益市场 - 4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨，权益表现为纳指>标普500>道指>日经225>科创50>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>上证指数>深证成指>创业板指>恒生科技指数>恒生指数 [11] - 关税政策扰动市场，特朗普宣布暂停多数国家“对等关税”90天，全球股市和A股下半周反弹，但A股未收复跳空缺口 [11] 商品期货 - 主要商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌；高波动下黄金避险属性凸显，COMEX黄金期货再创历史新高；油价下跌因预期经济衰退，或继续承压 [11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，国内开工稳定，水泥、炼焦煤上涨、螺纹钢小幅回落、混凝土维持不变；高炉开工率环比改善0.15pct；乘用车日均零售3.49万辆，环比下降42.69%，同比2.00%；BDI下降14.44% [12] 利率债 - 国内利率债收益率整体下行，全周中债1Y国债收益率下行8.5BP至1.40%，10Y国债收益率下行6.12BP收至1.6568% [12] - 4月10日美国出现股债汇三杀，当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%；10Y德债收益率上行2BP；10Y日债收益率大幅上行20.3BP至1.38% [12] 汇率 - 市场担忧美元信用，美元指数收于99.7906，破100大关，周下跌3.04%；离岸人民币对美元贬值0.37%；日元对美元升值1.64% [12] 国内权益市场回顾 - 至4月11日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额为15751亿元（前值11173亿元） [18] - 申万一级行业中，4个行业上涨，27个行业下跌，涨幅靠前的为农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）、国防军工（+0.28%）；跌幅靠前的为电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%） [18] 利率及汇率跟踪 资金面 - 4月11日当周，资金面因政府债净偿还规模增加而进一步宽松，短期资金利率“前高后低”、“波动中下行”，央行全周累计净回笼4392亿元 [20] - 同业存单收益率波动中普遍下行，银行负债端持续偏紧格局或迎来实质性改善，中长期资金成本下行共识强化 [21] 利率债 - 4月11日当周，美国加征关税及中方反制升级推升利率债配置，收益率下行后因股市反弹及政策预期分化转为震荡，长债收益率未突破前低，收益率曲线呈“牛陡”形态 [22] - 国内3月核心CPI同比回升0.5%，但整体CPI和PPI仍处低位，经济复苏动能待加强；美国3月核心CPI同比上涨2.8%，环比微升0.1%，通胀缓和或为短期现象 [23] - 关税博弈对市场双向扰动加大，跨季后资金面宽松对债市约束减轻，Q2关税影响显现后货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行，但过程中会面临震荡 [24] 人民币汇率 - 中美互加关税使周初人民币汇率承压，4月8日离岸人民币汇率跌至7.4290历史低点；人民币中间价温和跌破2024年Q4前低，央行或介入维稳 [25] - 美债收益率快速上升使人民币汇率对中美利差走阔脱敏，潜在金融风险或倒逼关税缓和，缓解人民币汇率压力；短期内人民币汇率预计在7.3左右波动 [26] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至4月11日当周，WTI原油急速下行，周五收于61.50美元/桶，周平均价跌幅11.40%；美国原油产量为1346万桶/日，同比增长36万桶/日；炼厂吞吐量为1563万桶/日，开工率87%；4月11日当周，美国钻机数583台，较去年同期减少34台 [28] - 欧佩克+产量环比增长3万桶/日，达到4104万桶/日；预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或将触及55美元/桶的年内低点 [29] 黄金跟踪 - 美债遭大量抛售，黄金避险属性凸显，周内黄金下跌一日后快速反弹并创下历史新高，4月11日伦敦金现收于3238美元/盎司，较上周同期上涨6.61% [41] - 截至4月11日当周，10Y美债利率大幅走高47bp至4.48%，10Y中美利差倒挂值为282bp，较上周快速走阔；中国10Y国债利率本周震荡走低，最终报收1.66% [42] - 美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变，建议把握布局机会 [42] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，4月11日，SHFE电解铜连续合约结算价格为73735元/吨，较上一周环比下降7.6%，同比下降4.5%；LME伦铜3个月合约结算价为8815美元/吨；铜精矿价格下滑，冶炼端成本短期内下降 [56] - 2025年2月，我国电解铜产量约为104.13万吨，环比下降2%，同比增幅11%，产能利用率为75%；2024年12月我国电解铜产量和需求缺口约为38.6万吨，进口可覆盖缺口 [56] - 4月11日，我国电解铜现货库存为28.53万吨，环比下降约12.6%，同比下滑26.5%；SHFE电解铜持仓量环比下降19.2%，成交量环比增长91.9%；3月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [57] - 全球铜金属供应相对紧缺，短期内原矿供不应求现状难缓解；受美国加征关税政策影响，铜金属现货、期货价格短期内跳水，有色金属价格面临不确定性冲击 [58] 行业及主题 行业高频跟踪 - 多项行业高频数据有变化，如30大中城市商品房销售面积环比下降55.7%，一线城市环比下降52.6%，二线城市环比下降48.8%，三线城市环比下降70.6%；国内航班执飞环比下降2.2%，国际航班执飞环比上升1.3%；电影票房环比上升99.1%，观影人次环比上升97.5%；BDI指数环比下降14.4%等 [84] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [86] - 主要行业估值（PE）分位数水平方面，周期行业中交通运输<环保<石油石化；消费行业中纺织服饰<农林牧渔<食品饮料；高端制造行业中电力设备<家用电器<机械设备；科技行业中通信<传媒<电子；金融（PB）行业中房地产<非银金融<银行 [87] 重要市场数据及流动性跟踪 国内核心CPI转正，PPI仍存结构性矛盾 - 3月，国内CPI当月同比-0.1%，环比-0.4%，核心CPI同比回正，但春节后服务消费走弱是主要拖累；PPI当月同比-2.5%，环比-0.4%，走弱原因包括上游能源价格偏弱和传统产业受内需影响价格相对偏弱 [91] - 关税对CPI食品价格影响待观察，对PPI中相关行业价格可能有影响，但中国自美国进口占整体进口比重仅6%左右，影响相对可控；当前内需政策重要性凸显，关注4月政治局会议边际变化 [92] 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现 - 美国3月CPI同比2.4%，环比-0.1%；核心CPI同比2.8%，环比0.1%，均超预期回落；通胀数据呈现割裂分化，需求端下行压力使核心服务和能源价格回落，核心商品价格潜在上行压力较大 [97] - 预计美联储不会因3月通胀数据超预期回落而提前开启降息通道，4月通胀和就业数据尤为关键 [97] 资金及流动性跟踪 - 4月10日，融资余额18023.00亿元，较上周末减少896.48亿元 [108] - 4月11日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.75%、75.66%，分别较上周上升1.49%、1.48% [108] - 4月11日当周，DR007周均为1.7293%，较上周环比下降16.34个BP；SHIBOR3M周均为1.8052%，较上周环比下降9.28个BP [108] 市场资讯 海外市场资讯 - 欧盟对美关税计划有调整，4月10日同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施90天，若谈判不满意将启动反制措施，还可能对美国大型科技公司征收关税 [112] - 美联储4月9日会议纪要显示多数与会者认为通胀可能持续，维持利率不变适当，官员预计关税推动通胀上升，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行 [112] - 美联储官员安抚市场，波士顿联邦储备银行行长表示必要时将动用工具稳定金融市场；欧洲央行行长重申维护市场稳定承诺，4月17日利率决议前保持静默期 [113] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数不及预期，3月PPI低于预期 [113]