报告核心观点 - 关税税率超60%后边际影响减弱，国内稳市政策和外贸对冲政策预期升温，中央政治局会议前市场有望延续震荡缓慢上涨，配置机会主要体现在消费品轮动行情，可关注汽车、家电、出行链、医药，以及银行、保险、贵金属 [2] 市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温 市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化 - 美对华加征关税税率超60%后边际影响弱，后续提高难对市场形成更大冲击，国内政策对冲预期再起，4月9日座谈会提出推出新增量政策应对外部不确定性，政策落地概率提升使市场对政策预期再起，提振风险偏好 [3][14] - 4月3日美方宣布“对等关税”，我国反制，截至4月11日，美国对中国产品额外关税达145%，中国对美国出口商品加征关税125%，超60%关税对双边贸易冲击大，加征关税风险边际走弱，国内政策预期因外部压力再起，对冲政策落地概率提升有望提振市场风险偏好 [15] 市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据 - 一季度GDP大概率在5.2%左右，3月通胀数据延续负增长，内需偏弱，外部关税扰动下经济增长压力加大、政策发力概率提升，若政策近期落地，二季度经济环比动能可能好于预期 [4][16] - 3月CPI同比 -0.1%，跌幅收窄，核心CPI同比0.5%改善，整体偏低，食品烟酒中猪肉同比改善，鲜菜同比下行幅度收窄，教育文化和娱乐由负转正，家用器具跌幅收窄与“以旧换新”政策有关；3月PPI同比下降2.5%，降幅扩大，环比延续下降，受原油等大宗价格回落、国内煤价下行及“抢出口”效应透支影响，关税扰动预计对CPI影响有限，会加剧PPI下行压力 [16][17] 行业配置：消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 配置热点1：本轮消费板块中还有哪些行业未经历轮动 - 本周部分消费行业在经贸形势升级和政策预期提振下涨幅靠前，3月下旬起消费板块内部开始轮动，二季度投资策略判断正在兑现，从2月以来和本周最大涨幅两个维度筛选，食饮、医药、纺服、家电中的白电、轻工制造中的造纸包装等板块相对滞涨 [6][18] - 本周（4月7 - 11日）部分消费板块领涨，农林牧渔、商贸零售、食品饮料分别上涨3.3%、2.9%、0.2%，细分子行业中种植业等涨幅靠前，消费板块行情以主题性催化的估值阶段性修复为主，轮动机会多但时间短、幅度不强，消费板块轮动支撑在于促消费政策等，轮动逻辑在于消费行情受经济信心和收入预期影响，基本面支撑不足，Q2有望出现消费催化剂 [20][21] - 从2月启动消费行情和本周反弹行情最大涨幅看，前期和本轮反弹中涨幅靠后的一级行业有食品饮料等，二级行业有造纸等，食饮、家电中的白电等板块安全边际高，有望轮动补涨 [22][23] 配置热点2：本轮成长科技调整是否到位，大反攻时机何时到来 - 2月至今电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23%、25%、21%、24%，和此前三轮历史可比跌幅看，计算机和传媒预计最多还有5 - 10%跌幅空间，通信和电子调整基本到位，泛TMT板块继续下跌空间有限，但配置时机未到，因新一轮成长科技重大催化事件未出现、后续市场缓慢震荡上涨、缺乏市场交投热烈环境，成长科技主线级行情时机未至 [8][30] - 复盘2023年6月以来泛TMT 3次较大调整，电子、通信跌幅相对小，传媒、计算机调整幅度大，调整时间无明显规律，核心在于重磅催化剂出现，本轮跌幅显示计算机和传媒还有一定跌幅空间，通信和电子调整基本到位 [31] - 4月8日市场底部反弹后，电子等板块反弹幅度靠前，但主要是市场整体反弹带动，超额收益不明显，成长科技板块再次步入主线行情需重磅催化剂事件、交投情绪热烈加政策催化、市场系统性大涨三个条件之一，目前短期内无重大突破性事件、科技方向政策刺激力度有限、市场风险偏好难趋势性抬升，不具备成为主线级行情条件 [32][33] 消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 - 4月第2周市场呈深V走势，美国对等关税和国内稳市措施稳外贸预期是影响市场走势和行业表现的核心矛盾，农牧、内需表现领先，市场反弹时成长科技表现靠前，后续市场有望震荡缓慢上涨，行业主线不明，机会体现在消费品行业轮动和有催化事件的其他行业，成长科技难成主线，建议关注三条主线 [5][34] - 第一条主线是政策支持和有事件催化的部分消费品，关注汽车、家电、出行链、医药，汽车和家电源于以旧换新政策，出行链因临近五一假期和地方政策发力，医药有望阶段性估值修复 [34] - 第二条主线是震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险，后市震荡缓慢上涨，银行保险等权重股有流动性优势和高股息特性，相关实施方案提升其投资价值 [35][37] - 第三条主线是继续看好中长期贵金属价格和股价表现，对等关税冲击全球贸易和经济，增加黄金储备价值，美国经济下行、美元指数走弱利于金价 [37]