报告核心观点 - 对等关税宣布后一周内全球资金流向变化显著，中国权益市场资金流入比例靠前，美国国债资金大幅流出；全球资产价格受关税余波影响，美债收益率走高，美股超跌反弹；中国 ERP 历史分位数上升，美国股指风险调整收益开始回升；全球资产风险指标有不同表现，美国市场信用利差上升、利率曲线变化等，中国市场债券信用利差有变动、股市波动率等有表现，商品市场黄金涨原油跌；美国 CPI 增速边际回落，中国制造业和服务业 PMI 改善 [5][11][30] 本周聚焦：关税余波下，中国权益市场资金流入比例靠前，美国国债资金大幅流出 - 国家与地区层面，全球资金流出货币基金、新兴市场债券和投资级企业债，美国、中国和新兴市场权益基金流入明显，美国和发达欧洲固收基金大幅流出，美国流出 122.8 亿美元，发达欧洲流出 27.9 亿美元 [11] - 风格与行业层面，美股基金资金流入科技和消费行业，流出金融、能源和房地产等行业；中股基金资金流入科技、医疗保健和消费，流出金融、材料和能源 [11] - 投资中国的基金方面，海外主动和被动均流出中国股市，被动流出更多，主动流出 9.8 亿美元，被动流出 28.7 亿美元；内资大幅流入中国市场，本周流入 257.5 亿美元 [11] - 从资金流动占 AUM 比重指标看，中国资产权益流入比例靠前，4 月 2 日 - 4 月 10 日中国权益市场流入比例 2.6%，固收市场流入比例 0.7%，成为拉动新兴市场和亚洲市场主要力量 [12] - 美债收益率大幅上行，国债资金明显流出，4 月 7 日开始美国国债基金资金流出 60.44 亿美元，市场资金持续流出美债可能与地缘政治因素和美债到期结构有关，2025 年美债到期额超 8 万亿美元 [18][21] 全球资产价格回顾：关税余波持续影响市场，美债收益率大幅走高，美股超跌反弹 - 本周全球股市先交易中国关税反击，4 月 10 日特朗普宣布对 75 个国家进行 90 天关税暂缓，美股随后反弹，当天标普 500 上涨 9.52% [30] - 利率方面，美十年国债收益率上升 47BPs 来到 4.48%，美元指数跌破 100 来到 99.8，鲍威尔对特朗普关税持被动态度 [30] - 权益方面，随着特朗普暂缓关税，美股大幅反弹，标普 500 涨幅靠前，中国股市因上周五休市本周补跌，标普 500(5.70%)＞发达市场(4.36%)>日经 225(-0.58%)>欧洲斯托克 600(-1.92%)>沪深 300(-2.87%)>新兴市场(-3.90%)＞恒生指数(-8.47%) [30] - 商品方面，黄金上涨 3.72%，布伦特原油价格下跌 7.48%，美股波动率指标 CBOE 本周下跌 17.10%，恐慌情绪有所下降 [30] 全球资产性价比：中国 ERP 历史分位数上升明显，美国股指风险调整收益开始回升 - 全球股市 ERP 方面，本周 A 股的 ERP 分位数有所回升，中国资产的 ERP 历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的 ERP 历史分位数分别为 28%和 17%，标普 500、纳斯达克和道指的 ERP 分位数明显下降，分别下降 5.7%、5.7%、7.6% [38] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度上，本周标普 500 和纳斯达克的风险调整收益分位数上升明显，标普 500 从 10%上升到 25%，纳斯达克从 8%上升至 15%；沪深 300 和恒生指数则有所下降，分别从 42%下降至 41%和 88%下降至 76%；商品方面，贵金属的风险调整后收益分位数从 93%继续上升到 95% [38] 全球资产风险警示指标：标普 500 散户看多比例大幅下降，CBOE 波动率大幅提升 美国市场 - 债券市场，信用利差方面，4 月 10 日美国投资级企业债利差相比 4 月 3 日上升 7BPs，高收益债利差上升 32BPs；收益率结构方面，本周美债利率曲线相比上周有所上升，期限越远的美债收益率提升越明显；期限结构方面，到 4 月 11 日，10Y 美债收益率高于 1Y 美债收益率约 44 BPs，美债期限利差自 12 月以来持续转正，利率曲线结束倒挂 [44] - 股票市场，趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线下方，CBOE 波动率本周有所回落；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例下降，期权市场情绪转为乐观；散户观点方面，4 月 10 日美国个人投资者的看涨比例为 28.52%，本周上升 6.76 pct，目前位于历史低位 [44] 中国市场 - 债券市场，信用利差方面，4 月 11 日 AAA 企业和 AA+信用利差环比上涨；收益率结构方面，中债利率曲线保持基本稳定；波动率方面，中债指数的年化波动率略有上升 [59] - 股票市场，波动率方面，A 股股指趋势下降，而波动率触底回升；期货升贴水方面，本周沪深 300 主力基差显著低于 2024 年 6 月以来的平均水平；期权方面，4 月 11 日 3850 点以上多数价位的看涨期权持仓量下降，期权市场资金转向谨慎，沪深 300 本周下跌明显，4 月 10 日隐含波动率结构上单边上行结构，期权市场开始逐步对市场进行乐观定价 [59] 商品市场 - 黄金上涨 3.72%，布伦特原油价格下跌 7.48%，特朗普关税降低全球资金风险偏好，关税带来的衰退预期持续发酵，本周商品价格多数下跌 [74] 全球经济数据：美国 CPI 增速边际回落 - 美国方面，3 月 CPI 同比增长 2.4%，相比 2 月同比增长 2.8% 边际下降，核心 CPI 为 2.8%，前值 3.1% 也边际下降，物价温和有利于美联储降息，市场 5 月降息概率为 39.8%，6 月降息概率为 68.7%，鲍威尔对特朗普关税持被动态度 [97] - 中国方面，制造业和服务业 PMI 均出现改善且回到荣枯线上方，新订单 PMI 录得 51.8，相比上月继续走强；CPI 同比减少 0.1%，核心 CPI 同比增长 0.5% [97] - 下周重点关注数据：中国的 3 月进出口金额，美国 3 月进口价格指数，中国一季度 GDP 增长 [97]