报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11][17] 报告的核心观点 - 公司基于底层原料优势完善产品矩阵，医美通过迭代推新和机构扩展快速增长，护肤品调整稳步推进，为长期稳健发展奠定基础 [2][17] - 考虑护肤业务仍处改革阶段，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为57.82亿/66.46亿/78.18亿，归母净利润为4.57亿/6.34亿/8.08亿，对应PE为51倍/36倍/29倍 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 华熙生物发布2024年报，2024年营收53.71亿元，同比降11.61%，归母净利润1.74亿元，同比降70.59%，扣非归母净利润1.07亿元，同比降78.13%，非经常性损益0.67亿元主要来自政府补助 [1][12] - Q4单季度营收14.96亿元，同比降19.33%，归母净利润 - 1.88亿元，同比降340.24%，扣非归母净利润 - 2.19亿元，同比降480.74%，拟每10股派发现金红利1.10元（含税） [1][12] 点评 - 医美高速增长，护肤品仍处调整阶段，2024年营收53.71亿元，同比降11.61% [1][13] - 原料产品营收12.36亿元，占比23.02%，同比增9.47%，国际市场收入6.08亿元，同比增17.65%，美洲、欧洲、东南亚等地收入同比增超20%，业务依托底层技术优势优化产品结构和推新原料 [1][13] - 医疗终端产品营收14.40亿元，占比26.80%，同比增32.03%，皮肤类收入10.73亿元，同比增43.57%，微交联润致娃娃针收入增长超100%，覆盖机构超5000家，润致填充剂收入增长超30%，覆盖机构超3000家 [1][13] - 皮肤科学创新转化业务营收25.69亿元，占比47.84%，同比降31.62%，2023年以来公司主动变革消费品业务为长期发展奠基 [1][13] - 其他产品营收1.16亿元，同比增17.81%，营养科学创新转化业务收入0.82亿元，同比增40.97%，其他业务营收949万元，占比0.18%，同比增1478.37% [1][13] 费用情况 - 2024年公司费用率66.69%，同比增4.97pct，销售费用率45.88%，同比降0.90pct，公司优化护肤品业务品牌推广和营销渠道，推广宣传费下降 [2][14] - 管理费用率12.26%，同比增4.16pct，因组织架构调整致职工薪酬等增加；研发费用率8.68%，同比增1.34pct，因研发项目增多，职工薪酬和材料费折旧费增加 [2][14] - 财务费用率 - 0.13%，同比增0.38pct，因理财资金减少和存款利率下降，利息收入减少 [2][14] - Q4单季度公司费用率81.67%，同比增15.04%，销售费用率55.69%，同比增7.16pct，管理费用率15.74%，同比增6.44pct，研发费用率10.24%，同比增1.11pct，财务费用率0.01%，同比增0.33pct [14] 盈利及周转情况 - 2024年公司毛利率74.07%，同比增0.75pct，归母净利率3.24%，同比降6.51pct，扣非归母净利率2.00%，同比降6.08pct [15] - 原料毛利率65.57%，同比增0.86pct，医疗终端84.37%，同比增2.27pct，皮肤科学创新转化业务72.80%，同比降1.13pct，护肤品业务毛利率下降因处于改革期，原料和医美等业务毛利率稳中有升 [15] - 费用率增加叠加计提大额存货跌价损失和商誉减值损失，净利率下滑明显；Q4单季度毛利率74.44%，同比增0.56pct，归母净利率 - 12.55%，同比降16.76pct，扣非归母净利率 - 14.65%，同比降17.76pct [15] - 2024年存货周转天数308天，同比增53天，应收账款周转天数33天，同比增6天，公司处战略调整期，周转效率承压；2024年经营性净现金流5.65亿元，同比降19.32%，因营收减少致销售回款相应减少 [15] 业务发展情况 - 医疗终端加速医美机构拓展，年底覆盖7000家，同比增30%，2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，格格针2024年收入突破千万元，骨科和眼科产品通过集采收入稳步增长 [16] - 皮肤科学创新转化业务重新梳理品牌定位和科研基础，基于糖生物学和细胞生物学基础研究升级产品体系，润百颜定位修护赛道，夸迪聚焦抗老赛道，BM肌活满足油皮人群需求，米蓓尔升级为专注受损肌肤护理品牌并完善“蓝绷带”系列产品 [16][17] - 原料基于客户需要和市场趋势丰富产品组合，构建生物活性物平台，合作客户数量和深度提升，全球市占率提高 [17] - 营养科学创新转化业务重新梳理战略目标和产品规划，以核心原料布局免疫、代谢、抗衰和情绪方向 [17] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,371|5,782|6,646|7,818| |归属母公司净利润（百万元）|174|457|634|808| |每股收益（元）|0.36|0.95|1.32|1.68| |市盈率|141.78|50.64|36.47|28.60| |市净率|3.61|3.24|3.05|2.84| |净资产收益率(%)|2.55%|6.40%|8.36%|9.93%| |股息收益率(%)|0.23%|0.60%|0.83%|1.06%| [3][19][21]