报告核心观点 - 信用加久期仍占优，跨季后理财规模季节性回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄，二季度信用品种或占优，建议继续增配 [3][19][21] 信用加久期仍占优 二永追久期 - 信用债收益率整体下行，短普信、超长二永、超长城投表现突出，短普信因资金和存单利率回落，后半周信用利差被动走阔；超长二永受踏空机构青睐，基金增持 5 年期以上超长二永，7 年期左右收益率大幅下行 5 - 7bp，信用利差收窄 [1][10][13] - 部分中高等级超长城投债前半周收益率及信用利差下行幅度大，多为票息 2.3%以上的票息资产；机构对超长普信债购入力度加大但仍谨慎，城投和产业债成交久期无显著抬升 [2][15] 还要继续加久期吗 - 跨季后理财规模回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄；当前一年内中高等级信用利差低于去年 8 月极值点，短端博弈空间有限，部分中低等级城投债有下沉空间但卖盘难寻 [19] - 下周市场情绪或释放，利率或调整但幅度可控，为信用拉久期提供基础，3 - 5 年区间票息丰厚品种可参与；超长品种信用利差小幅压缩但仍处高位，可适度参与并结合负债端评估仓位 [3][19][21] 一级发行：民企融资改善？ 整体情况 - 当周普信债发行 3014 亿元，偿还 2184 亿元，净融资 830 亿元，加权发行期限 3.54 年，较上周增加 0.90 年，加权发行票面 2.09%与上周持平，长端及超长端发行成本下行明显，有效认购倍数 0.95 倍，中长端认购情绪稍高，无普信债取消发行 [25] - 当周 23 只超长信用债发行，合计 255 亿元，章丘控股等主体超长债票面在 2.5%以上 [34] 城投债 - 当周城投债净融入 230 亿元，净融资转正，AAA 高等级地市主体为净融入主力；加权发行期限 3.80 年与上周基本持平，4 月超长端发行占比提高；加权发行票面 2.10%，较上周下降 22bp，有效认购倍数 1.08 倍，较上周下降 [37] - 河南、江西等 14 个省份融资为正，中高等级省级主体为融入主力；浙江、湖北等 10 个省份融资为负 [37] 产业债 - 当周产业债净融入 600 亿元，较上周增加 229 亿元，央企及民企债为主要增发力量；加权发行期限 3.27 年，较上周提高 1.56 年，5 年期以上债项占比接近 10%；加权发行票面 2.06%，较上周提高 6bp，有效认购倍数 0.88 倍，较上周提高 [43] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 1234 亿元，融资 663 亿元，银行、证券主力融入，江苏银行发行 200 亿元永续债 [48] 二级成交：普信谨慎加久期？ 整体情况 - 当周公募信用债成交 5337 亿元，日度成交 1067 亿元，与上周基本持平；加权成交期限 2.42 年，与上周基本持平 [51][52] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 2538 亿元，日均成交规模 508 亿元，较上周小幅下降；加权成交期限 2.33 年，与上周基本持平，期限结构变化不大 [59] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2798 亿元，日均成交规模 560 亿元，较上周增加；加权成交期限 2.50 年，与上周基本持平 [66]