报告行业投资评级 - 生物医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，中国对美加关税有望推动部分美国产品市占率较高的生物医药产品进口替代进程 [4][9] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [12] 根据相关目录分别进行总结 近期中美关税政策核心要素梳理 - 2025年4月2日美国宣布对中国输美商品征34%“对等关税”，部分医药产品豁免；4月4日中国对原产美进口商品加征34%关税；4月8日美将关税税率提至84%并表示对药品征税；4月9日美将税率提至125%，中国将加征关税税率从34%提至84%；4月11日中国将加征关税提至125%，表示若美继续加征中方不理会；同日美宣布对部分产品豁免征收“对等关税” [5] 行业观点 - 关税政策短期扰动中美医药商品贸易，非美出海企业影响小，如科兴制药、汇宇制药等 [4] - 血制品价格有望维稳上行，中长期提高国产产品市占率，建议关注派林生物等企业 [9] - 部分依赖北美生产、国产化率低的医疗器械赛道将加快国产替代，建议关注微电生理等企业 [10] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州等企业 [12] - “出海”主线建议关注新产业等企业 [12] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗等企业 [12] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科等企业 [12] 重点关注公司 - 诺诚健华2024年业绩良好，各管线进展顺利，现金流强劲 [13][14][15] - 三生制药基本面稳健，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，产品将陆续获批 [16] - 一品红多款产品首仿，创新产品有潜力，海外BD及商业化前景好 [16] - 甘李药业胰岛素业务增长稳健，管线药物有潜力，出海进度快 [16] - 东诚药业核药商业化兑现，研发顺利，25年业绩有望反弹 [17] - 远大医药核药核心品种放量，研发顺利，自研药有望推进 [17] - 千红药业利润有望增长，创新药在研管线开拓新增长曲线 [17] - 中国生物制药收入增长，创新业务前景好，集采风险可控 [18] - 科兴制药国内业务稳健，出海符合预期，创新药管线有弹性 [18] - 健民集团营销改革后工业业务有望改善，体培牛黄业务增长快 [18] - 佐力药业业绩亮眼，产品集采后有望放量，股权激励目标明确 [19] - 外向型CXO头部公司订单增长恢复，25年业绩有望改善，关注药明合联、药明生物 [20][21][22] - 开立医疗24年业绩承压，25年招投标恢复、库存出清、新品增量，有望迎来拐点 [24][25] - 爱尔眼科诊疗需求增长，政策利好，业务升级，体外医院储备丰富，海外扩张积极 [28] 行业要闻荟萃 - FDA计划用AI等新方法淘汰动物实验，提高药物安全性、降低成本 [30][35] - 恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼获批新适应症，安全性和有效性良好 [30][36] - 首款国产血友病基因疗法波哌达可基获批上市，为患者提供新选择 [30][38] - 口服Aβ抑制剂Valiltramiprosate III期研究失败 [30][39] 行情回顾 - 上周医药板块下跌5.61%，沪深300指数下跌2.87%，医药行业在28个行业中排名第20位 [31][42] - 上周H股医药板块下跌9.25%，恒生综指下跌8.66%，医药行业在11个行业中排名第10位 [31][51] 涨跌幅数据 - 医药子行业均下跌，生物制品板块跌幅最小为2.71%，医疗服务板块跌幅最大为11.88% [44] - 截止2025年4月11日，医药板块估值为25.83倍，对全部A股（剔除金融）估值溢价率为27.99% [44] - 上周医药生物A股涨幅TOP3为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）；跌幅TOP3为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%） [48] - 截止2025年4月11日，H股医药板块估值为15.09倍，对全部H股估值溢价率为55.02% [51]