核心观点 - 集成电路原产地认定规则落地，我国半导体产业国产化替代进程有望提速，建议关注自主可控投资机会 [2][11] - 受政府削减支出、关税和地缘政治不确定性影响，海外衰退交易升温，高收益中资美元债一季度表现较好 [3][13] - 无风险利率下行，固收增强策略产品有望迎来发展，建议关注中波固收增强策略 [4][16] - 大类资产交易主线由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于修复巩固期，中期科技竞争与自主可控逻辑不改 [23] - 中美关税政策扰动，医药行业建议关注非美出海及进口替代机会 [37] - 社会服务行业外部局势多变，应重视刚需、内需 [43] - 医疗设备更新项目推进，招投标恢复显著，建议关注高端化、智能化布局的领军企业 [48][50] - 金融行业优化险资权益资产监管比例，完善全面监管体系，建议关注银行和非银板块投资价值 [50][54] - 电力设备及新能源行业各细分板块行情有别，建议关注各领域相关企业 [55][59] - 电子行业美国关税政策影响终端出货，中国AI投资规模有望加码，看好国产替代及AI产业链 [60][61] - 有色金属行业中期黄金投资意愿或上升，工业金属关注铜基本面定价逻辑和铝板块长期机会 [62][63] 国内市场 - 上证综合指数收盘3238，1日涨0.45%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9834，1日涨0.82%，上周跌5.13%；沪深300指数收盘3751，1日涨0.41%，上周跌2.87%；创业板指数收盘1926，1日涨1.36%，上周跌6.73%；上证国债指数收盘224，1日涨0.04%，上周涨0.34%；上证基金指数收盘6706，1日涨0.68%，上周跌3.08% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘20915，1日涨1.13%，上周跌8.47%；中国香港国企指数收盘7802，1日涨1.74%，上周跌7.35%；中国台湾加权指数收盘19529，1日涨2.78%，上周跌8.31%；道琼斯指数收盘40213，1日涨1.56%，上周涨4.95%；标普500指数收盘5363，1日涨1.81%，上周涨5.70%；纳斯达克指数收盘16724，1日涨2.06%，上周涨7.29%；日经225指数收盘33586，1日跌2.96%，上周跌0.58%；韩国KOSP100收盘2433，1日跌0.50%，上周跌1.33%；印度孟买指数收盘75157，1日涨1.77%，上周跌0.28%；英国FTSE指数收盘7964，1日涨0.64%，上周跌1.13%；俄罗斯RTS指数收盘1061，1日涨3.61%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘127682，1日涨1.05%，上周涨0.34%；美元指数收盘100，上周跌3.04% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日涨2.13%，上周跌2.28%；现货金收盘3230美元/盎司，上周涨5.76%；伦敦铜收盘9184美元/吨，1日涨2.30%，上周涨5.75%；伦敦铝收盘2397美元/吨，1日涨1.18%，上周涨0.48%；伦敦锌收盘2661美元/吨，1日涨1.24%，上周跌0.21%；CBOT大豆收盘1053美分/蒲式耳，1日涨1.59%，上周涨7.78%；CBOT玉米收盘496美分/蒲式耳，1日涨1.53%，上周涨7.76%；波罗的海干散货收盘1274，上周跌14.44% [1][5] 半导体行业 - 集成电路原产地认定以流片地为准，美国对中国输美商品加征关税，中国反制上调关税 [8] - 美系厂商原产半导体产品受关税影响，国产替代进程有望提速，国内晶圆代工和设备材料环节将受益 [9][10] - 投资建议关注设计、制造、CPU和GPU、设备和材料环节相关企业 [2][11] 债券市场 - 海外衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线趋陡，高收益中资美元债一季度表现好 [3][13] - 利率策略方面，美债利率震荡格局或延续，二季度长端利率低点或在4%以下 [14] - 美元债信用策略建议收缩信用敞口，选择信用等级高、对关税反应钝化的板块 [15] - 汇率判断美元或震荡筑底，人民币缓慢释放贬值压力 [15] 基金市场 - 低利率环境下，固收增强策略产品有望发展，中波固收增强策略具备市场自适应性 [4][16][17] - 关注中波固收增强策略中择时能力强的基金/经理，以及“打新”对混合型固收增强策略的收益贡献 [18][19] - 构建超越二级债基的稳健策略可发挥绩优“固收+”基金经理主观能动性，结合股债资产配置性价比构建轮动策略 [20] 宏观策略 - 上周大类资产剧烈波动，海外美股先跌后涨再跌，三大股指全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%；国内A股波动增大，上证指数下跌3.1%，全周A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元 [20] - 海外美国通胀暂时降温，但关税扰动仍在，滞胀压力仍存，美联储面临艰难权衡，各国关税政策表态反复 [21] - 国内通胀仍处低位，政策加码科技自主可控，包括资本市场端稳市、经贸政策加强区域合作、产业政策加码半导体产业链自主可控 [22][23] - 大类资产交易主线切换为关税博弈，短期市场修复巩固，中期科技竞争与自主可控逻辑不改，关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 债券市场其他 - REITs跑赢股票，跑输债券，结构性分化明显，后续或维持窄幅波动，建议关注稳定及业绩好的行业，规避沿海仓储物流等周期类行业 [24][26] - 可转债下跌2.03%，关税不确定性平息前维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级策略为主，关注消费、传统周期板块 [25][27] - 地方政府拟用专项债收购存量土地，88%来自地方国企，自审自发省份更积极公示信息，后续有望更早发行，今年规模可能超5000亿元 [28][29] - 3月美国核心CPI环比录得21年以来最低值，居民必需和非必需消费品价格增速均降温，市场降息预期略有抬升，建议投资者短期控制仓位 [30][32][33] 基金市场其他 - 上周A股市场下行，主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品中权益属性高的平均收益弱于债性纯的产品，QDII基金平均表现不佳，黄金基金表现亮眼 [34][35] - 场内基金中ETF场内总规模39201.19亿元，资金净流入1076.26亿元；LOF场内总规模419.05亿元，资金净流出7.17亿元 [35] - 上周新成立基金总规模达204.69亿，环比增长315.90%，新发行场内基金9只，新成立4只，新上市11只，本周有15只ETF将发行，8只ETF将上市 [36] - 公募瞄准“首创”型差异化ETF产品，银行理财借道ETF积极入市 [36] 医药行业 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，如科兴制药、汇宇制药等非美出海企业，以及血制品、医疗器械等进口替代领域相关企业 [37][38][39] - 投资策略关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业 [40] - 行业要闻包括FDA计划淘汰动物实验、恒瑞医药获批新适应症、首款国产血友病基因疗法获批上市、口服Aβ抑制剂III期研究失败 [41] - 上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66% [42] 社会服务行业 - 宏观及行业动态包括中美“关税战”升级、我国发布消费促进政策、海外网红来华带动旅游、商务部助力外贸企业扩宽内销渠道 [43] - 公司相关动态涉及锦波生物获批三类械注册证、珀莱雅官宣研发大咖、小商品城一季度营收和净利润增长、九毛九一季度翻台率和人均消费下滑 [44][45] - 投资建议关注内需表现较好的公司，维持对行业“强于大市”的评级 [46] 医疗设备行业 - 2025年以来医疗设备更新项目密集推进，招投标恢复显著，3月份招投标规模已恢复至2023年同期水平 [48] - 头部公司受益于招投标复苏，如迈瑞、联影、澳华、开立等公司3月份采购规模同比大幅增长 [49] - 投资建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业 [50] 金融行业 - 优化险资权益资产监管比例，有助于发挥保险资金优势，缓解资产配置压力 [50][51] - 信托管理办法修订，调整业务范围，强调聚焦主业，打破刚性兑付 [52] - AMC监管制度完善，引导回归主业经营，增强收购处置专业能力 [53] - 投资建议关注银行板块高股息配置价值，以及保险和证券板块的长期配置价值和发展增量空间 [54] 电力设备及新能源行业 - 本周新能源细分板块行情有别，风电、光伏、储能、氢能指数均下跌 [55] - 风电三峡16MW漂浮式样机工程开工，国内漂浮式海风产业有竞争优势，商业化进程有望加速 [56] - 光伏中电建终止51GW组件集采，受新能源电价政策调整影响，5月31日后国内光伏需求可能短期疲弱 [57] - 储能&氢能澳大利亚工党计划23亿澳元扶持户储装机，若当选有望推动户储装机增长 [58] - 投资建议关注风电、光伏、储能、氢能各领域相关企业 [59] 电子行业 - 行业要闻包括美国关税政策影响终端出货增长、中国AI投资规模有望持续加码、全球半导体设备市场收入增长、全球个人电脑出货量同比增加 [60][61] - 一周行情半导体行业指数本周上涨0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点，2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点 [61] - 投资建议看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐相关企业 [61] 有色金属行业 - 贵金属黄金中期投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策反复，美元信用及国际货币地位弱化 [62] - 工业金属铜建议关注基本面定价逻辑，中期供应约束收紧，终端需求有韧性；铝二季度价格中枢有望上移，建议关注铝板长期机会 [63]