核心观点 - 2025年3月物价数据显示食品和能源价格下行、核心通胀升温，预计4月CPI环比增速在0线附近、同比增速有望转正，PPI同环比延续负增长；美国制造业和非制造业PMI指数不佳、通胀有压力，欧洲通胀向目标靠拢、降息预期升温，国内物价回升需政策呵护；利率债市场避险情绪升温，10Y国债收益率有下破前低可能，长期限品种机会与风险并存，短期限品种有望受益于资金面修复 [2][3][7][11][12] 宏观及策略研究 2025年3月物价数据点评 - CPI方面，3月同比降幅收窄与低基数效应有关，环比降幅扩大，食品价格环比降1.4%占总降幅六成，汽油价格环比降3.5%占总降幅三成，出行类价格下降；扣除能源的工业消费品价格环比涨0.5%，家用器具价格环比大幅上行2.8%；预计4月CPI环比增速在0线附近、同比增速有望转正 [2][3] - PPI方面，3月同环比降幅均扩大，国际原油价格下行带动石油相关行业价格下降，生产资料需求偏弱，多数装备制造业价格环比下降；预计4月PPI同环比延续负增长 [3][4] 宏观经济周报 - 外围环境上，美国3月ISM制造业PMI指数萎缩、非制造业PMI指数降至去年年中以来最低，非农新增就业人数好于预期但商品和制造业回落、政府部门裁员骤升，3月CPI整体低于预期但部分核心商品价格有上行压力，期货市场预计6月美联储降息25bp概率超60%；欧洲通胀同比增速向目标靠拢，市场降息预期升温 [5][6][7] - 国内环境上，3月CPI同比降幅季节性收窄、核心分项回升，PPI同比降幅走扩、仅高新技术产业支撑，物价回升需政策呵护；高层强调周边关系重要性，明确会推出新增量政策 [7] - 高频数据上，下游房地产成交回落、农产品批发价格200指数走低，中游钢铁和水泥价格震荡，上游焦煤焦炭价格下行、有色金属价格涨跌不一、黄金价格新高、原油价格下跌 [8] 固定收益研究 利率债周报 - 重点事件点评，3月CPI环比降幅扩大源于食品供应充足、国际油价下行、出行链降温，PPI环比降幅扩大源于国际油价下行和内需不足；预计猪价、油价继续拖累通胀，大豆等农产品价格或上行，外需依赖型行业价格有下行风险 [9] - 资金价格，统计期内央行净回笼资金4677亿元，国内资金价格平稳，DR007在1.75%附近波动，1Y同业存单收益率（AAA）回落至1.8%以下；美元兑人民币中间价走贬，即期汇率一度突破7.35 [9] - 一级市场，统计期内发行利率债46只，实际发行总额3692亿元，净融资额 -3218亿元；4月政府债供给压力有限，5月或升温 [10][11] - 二级市场，统计期内10Y国债收益率下行至1.6 - 1.7%区间，受关税冲击避险情绪和货币政策宽松预期带动，曲线略有走陡 [11] - 市场展望，基本面需求端不足、关税冲击增加不确定性，对债市难言利空；财政政策有望集中释放稳增长政策，货币政策降准降息临近，一季度经济数据和4月政治局会议前后是重要窗口；资金面有望保持偏松状态；关税不确定性和货币政策宽松预期是焦点，10Y国债收益率有下破前低可能，长期限品种机会与风险并存，短期限品种有望受益于资金面修复 [11][12]