核心观点 报告围绕宏观经济、行业发展及公司业绩等多方面展开分析，指出关税政策对市场影响显著，各行业和公司表现分化，部分行业如虚拟电厂、电力设备与新能源等有发展机遇，部分公司业绩受多种因素影响但未来有增长潜力 [2][15][22] 宏观经济 - 3月新增社融和人民币贷款超预期，财政前置发力、居民地产需求企稳、企业融资转向贷款，M2、社融余额偏离趋势值收窄，M1同比增速回升 [2] - 特朗普关税政策反复致金融市场波动，美股受短期提振，美元美债走弱，黄金创新高，油价下行，美债曲线走陡 [3] - 清明假期居民出行活跃，国内生产及投资活动有韧性，但关税影响下全球大宗商品及运价回落，4月中国出口增速或回落 [3] - 3月全球制造业PMI小幅回落，后续或承压，服务业PMI普遍回升但部分经济体回落，新兴市场经济体多数下行 [6] 策略研究 - 市场当前或进入震荡期，下行风险降低，重拾涨势催化剂或为关税政策、内需对冲政策或产业周期变化，震荡期红利资产或占优 [7] - 港股空头交易或接近拥挤，需关注关税进展及联储货币政策，建议配置港股内需消费、硬科技与红利资产 [7] - 4月2日超预期对等关税加深美股衰退恐慌，市场更多交易衰退，对通胀计入不足 [19] 固定收益 - 债市上周反应关税冲击后进入“休整期”，中期走势取决于基本面、政策及关税进展，长期利率中枢或震荡下行 [11] - 关税冲击进入新阶段，股市系统性风险不大但指数机会不清晰，建议围绕四个逻辑布局，转债观点偏中性 [12] - 3月金融数据显示新增人民币贷款和社会融资规模超预期，M2同比持平，M1同比回升 [13] - 上周关税扰动致全球资产动荡，海外避险交易主导，国内股市风格偏防守但有资金托底 [13] 行业研究 能源转型 - 国家出台虚拟电厂专项政策，有望推动产业高质高速发展，聚合商与软件供应商有望受益 [15] - 预计3月全国发电量同增2.5%至7665亿度，火电、水电、风光核电发电量有不同变化趋势 [16] 交通运输 - 交运1Q25业绩预计分化，客运需求改善但盈利分化，货运需求和盈利均分化，2Q看好部分内需和受影响小的个股 [17] 银行 - 3月社融增量超预期，信贷同比多增，政府债再发力，政策预期向好，推荐部分质优个股和港股大行 [18] 科技/电子 - 美国豁免部分商品关税利好国内果链/PCB公司，后续核心矛盾或回归整体需求及创新节奏 [20] 重点公司 苹果 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价254美元，公司是全球核心科技公司，AI时代有望成为赢家，业绩有望增长 [22] 新点软件 - 2024年营收和归母净利受宏观经济及客户预算影响低于预期，但现金流改善，看好2025年收入和利润增速修复 [23] 萤石网络 - 24年/25Q1业绩略低预期，主因新品拓展和竞争加剧，服务机器人有望成第三增长曲线，看好后续收入、利润释放 [25] 瀚蓝环境 - 2024年营收下降但归母净利增长，积极提质增效，自由现金流有望增加，或将迎来价值重估 [26] 天奥电子 - 2024年营收和归母净利下滑，低于预期，预计25年积压需求释放和新产品放量将带动收入和净利润增长 [27] 长盈通 - 2024年营收高增长但归母净利低于预期，业务有望基于多因素保持快速增长 [28] 新兴铸管 - 2024年营收和归母净利下滑，业绩受钢铁行业承压影响，行业供给侧优化渐近，经营有望改善 [29] 晶晨股份 - 2024年营收和归母净利增长，4Q24受运营商招标影响营收/净利润环比下滑，25年订单释放和业务份额上升有望带动业绩向好 [30] 华工科技 - 2024年营收和归母净利润增长，略低于预期，预计1Q25归母净利润超预期增长，看好高速光模块发展前景 [31] 国能日新 - 2024年营业收入和归母净利润增长，略低于预期，看好25年分布式功率预测增量需求及第二曲线发展 [32] 通富微电 - 2024年全年收入和归母净利润增长，低于预期，4Q24营收增长但归母净利润下降，看好下游需求修复和利润率增长 [33] 精工钢构 - 2024年营收增长但归母净利下降，基本符合预期，海外市场拓展成效好，未来利润有望改善 [34] 吉利汽车 - 25Q1归母净利同环比高增，扣除汇兑收益后盈利韧性强，看好25年GEA平台放量增利 [35] 中国中免 - 国家相关政策有利于提振内需，中免占据国内免税市场份额高，渠道价值凸显，有望受益于入境游增长 [36] 安宁股份 - 25Q1营业收入和归母净利润增长，基本符合预期，拥有钛矿稀缺资源禀赋，有望支撑盈利中枢 [37] 川投能源 - 2024年营收和归母净利润增长，低于预期，1Q25营收和归母净利润同比提升，看好雅砻江水电发展 [38] 苏试试验 - 2024年营收和归母净利下滑，略低于预期，展望25 - 27年，技术领先、订单充足，业绩有望增长 [39] 澜起科技 - 24年营收和归母净利高增，受益于服务器市场需求回暖等因素，1Q25业绩预告表现良好，看好DDR5渗透和新品成长 [40] 紫金矿业 - 25Q1营收和归母净利增长，公允价值变动和成本上升幅度超预期，公司具进攻和防守属性 [41] 中牧股份 - 2024年营收增长但归母净利下降，盈利不及预期，动保产品销量高增，竞争力有望提升 [42] 华熙生物 - 24年收入和归母净利润下滑，主因业务变革和费用计提，展望25年，净利润有望快速修复 [43] 圣农发展 - 2024年营收和归母净利增长，25Q1预计实现盈利，降本增效和销售体系变革驱动经营向好 [45] 金钼股份 - 2024年营收增长，归母净利略降，与业绩快报基本一致，公司为钼产业链龙头，具备“红利股”属性 [46] 海思科 - 2024年营收和归母净利增长，略低于预期，主因营销和研发投入增加，看好创新管线兑现和出海 [46] 禾望电气 - 25Q1营业收入和归母净利润同比高增，环比下降，看好风光储氢业务布局和数据中心电源突破 [48] 艾为电子 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4单季度营收和归母净利下降，看好2025年收入增长和盈利改善 [49] 九号公司 - 2024年营收和归母净利润增长，年报业绩基本符合快报，看好业务多元发展驱动长期成长 [51] 大金重工 - 24年营收下降但归母净利润增长，经营表现超预期，24Q4营收和归母净利润大增，看好海外海工订单落地 [53] 中银香港 - 2024年归母净利润、营业收入、PPOP同比增长，派息比率提升，战略纵深推进 [53] 中国太保 - 2024年EPS增长，略高于预期，总投资收益率上升带动净利润高增，NBV增长强劲，财产险承保表现略下滑 [54] 评级变动 - 首次覆盖苹果公司，给予“买入”评级，目标价254美元 [22][55] - 首次覆盖重庆银行，分别给予“增持”和“买入”评级，目标价分别为11.49元和8.36元 [55]