报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普关税政策调整使美国有效关税税率大幅上升，对通胀宏观影响有限，但特定行业受影响大，资本市场波动剧烈，需关注企业盈利预期、USSFC70基差指标等相关指标，关税政策走向是市场动荡关键，政策调整、贸易谈判及央行干预有望缓解市场不确定性 [2] 根据相关目录分别进行总结 关税政策对美国市场的影响 - 特朗普关税政策一周内多次调整，美国有效关税税率从2024年的2.4%大幅升至25%，增中国关税后达30.8%，电子产品豁免后降至28.4%，半导体和电子产品豁免预计降低美国CPI约0.2个百分点，对特定行业如苹果、英伟达等影响可能较大 [2][3] 美国资本市场受关税政策冲击的表现 - 上周美国资本市场受关税政策冲击，股市巨幅波动，VIX指数一度接近60后回落至35附近仍处高位，企业因现金流预期不确定收回盈利指引致市场难合理定价；高收益债利差显著上升后上周五回落但整体仍高；美国国债收益率异常提升，与通常情况相反 [2][4] 消费者通胀预期与实际通胀数据差异 - 上周五密歇根大学消费者通胀预期数据强劲，实际通胀数据偏弱，预期是否自我实现待观察，需关注相关指标判断未来趋势 [5] 近期债券利率异常大幅上升原因 - 基差交易平仓，USSFC70基差上周大幅下降后有所回落；海外投资者可能撤出或抛售美债，亚洲交易时段美债波动严重；美国债券供需有影响，上周三年期美债发行不理想致利率上升，十年期和30年期美债需求强劲；美元上周下跌与海外投资者撤出有关 [6][7] 市场动荡是否结束 - 市场动荡关键在于关税政策演变，美国政策调整、贸易谈判及央行干预有迹象表明未来有望缓解市场不确定性，如贝斯特主导后关税降至10%并暂停90天，超75个国家希望和解，美联储准备介入稳定市场 [8] 美联储担忧对投资者的意义 - 美联储担忧意味着可能采取干预措施，预计下周市场可能稳定，但中期仍有较大不确定性 [9] 关税政策未来走向 - 关税政策取消程度不确定，财政部长贝斯特希望增关税补赤字，大面积取消关税不现实，许多关税将保留 [10] 美联储降息时间 - 美联储短期内降息可能性低，预计最早7月考虑，因当前通胀预期高企 [11] 减税政策对股市影响 - 减税政策若实施对股市利好，需观察2017年减税法案延长的力度和规模，若纪念日之前推出方案有助于提升市场信心 [12] 美国通胀预期与实际数据矛盾 - 密歇根大学数据显示消费者未来一年通胀预期飙升至6.7%，为1970年代以来最高，上周三月CPI和核心CPI数据显示实际通胀温和，同比分别降至2.8%和2.4%，反映市场对未来通胀的不确定性 [13] 美国服务业需求走弱对经济影响 - 三月服务业价格指数下降，酒店和机票价格跌幅明显，反映服务业需求走弱，对美国CPI产生拖累，房地产市场供需平衡使房租下降，今年房租难成现金流来源 [14] 判断通胀是否暂时性 - 判断需综合考虑商品进口、服务业需求、房租等数据并与2021 - 2022年情况比较，关注各项指标变化及综合影响 [15] 核心商品价格变化及影响因素 - 2022年核心商品价格因二手车和新车需求强劲、政府刺激政策、供应链短缺及疫情海运受阻大幅上涨，当前主要影响因素是关税，预计影响显著 [16] 服务行业需求变化对通胀预期影响 - 2021 - 2022年非房租服务需求强劲，疫情后报复性出行，目前出行需求放缓，服务行业通胀压力较小 [17] 房租市场变化 - 2021 - 2022年因低利率和房地产库存不足房租需求强劲，目前利率高，房地产市场供需平衡，房租压力减轻 [18][19] 能源价格波动对通胀影响 - 2012年俄乌冲突致能源价格上涨引发能源通胀，近期油价因关税政策实施暴跌，全球经济放缓削弱能源需求 [20] 劳动力市场对工资及通胀预期影响 - 2022年劳动力市场短缺致工资快速上涨，目前政府裁员和移民驱逐政策使劳动力供需平衡，工资增长压力减小 [21] 通胀预期特点 - 2021 - 2022年物价普涨使通胀预期达最高点，目前虽无明显物价上涨，但消费者和企业有较强通胀心理，部分企业囤货待涨 [22] 收入与财富变化对消费及经济预期影响 - 真正推动消费的是收入，部分来自财富，2012年股市好，今年股市下跌削弱财富预期，整体消费能力下降，对未来经济增长有负面影响 [23] 对美联储货币政策看法 - 关税带来的涨价可能引发物价上升，但服务、房租、能源、工资等领域短期内不一定大幅上升，美联储可能观察4 - 6月通胀数据后7月降息支持经济稳定发展 [24]