报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易政策反转稳定市场，但市场仍对衰退风险定价不足，易受衰退迹象影响 [2][4] - 虽部分尾部风险降低，但政策不确定性高，影响消费和商业活动，美元或走弱、收益率曲线趋陡 [4] - 短期股票波动率或进一步下降，关税进一步减免有望带来上行空间，但市场可能低估经济下行风险，建议利用美国曲线前端和中部收益率对冲风险 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 市场反应 - 昨日风险反弹逆转市场增长定价下调，相当于将市场隐含的1年期美国GDP增长预期上调95个基点，逆转约75%自4月2日以来的下调幅度，是2020年3月以来最大单日上调 [5] - 市场也逆转部分同期鹰派政策转变，国债市场企稳 [5] 经济预测与市场定价 - 美国经济团队重申弱增长基线预测，市场已接近定价该基线观点，但未对未来12个月45%的衰退风险进行定价 [7] - 前端利率市场类似，市场定价高于概率加权预测 [14] 下行风险因素 - 大量关税仍在实施，当前关税情况比4月2日前预期更鹰派，约15个百分点的整体有效关税税率提升仍可能对市场产生重大负面影响 [17] - 关税暂停虽降低部分尾部风险，但政策不确定性高，企业和消费者对长期承诺持谨慎态度 [19] - 资产配置者担忧美国资产的制度和政策不确定性，长期国债和美国股市、美元同时下跌风险凸显，美元可能持续走弱 [20] - 市场动荡暴露国债市场功能裂缝，长期国债市场可能保持脆弱，收益率曲线仍有趋陡风险 [21] 潜在机会与建议 - 短期股票波动率和偏度可能进一步放松，关税进一步减免消息或带来更多缓解 [22] - 市场可能低估经济下行风险，美国曲线前端和中部收益率可作为对冲风险的工具，若波动率进一步下降，建议重置风险资产的下行保护 [23]