报告行业投资评级 - 报告重申长期做多黄金的交易建议 [29] 报告的核心观点 - 黄金价格于4月11日达到3245美元/盎司的历史新高，在4月2日美国关税宣布后下跌5%后大幅反弹，主要因投资者抛售黄金以满足股票抛售中的追加保证金要求，而随着衰退担忧加剧，ETF持有量上升，东方实物需求也随价格下跌而增加，近期价格反弹主要因投机者买回此前抛售的头寸 [3][6] - 报告将年底黄金预测上调至3700美元/盎司（此前为3300美元/盎司），预计范围为3650 - 3950美元/盎司，主要考虑到央行需求强于预期以及衰退风险增加对ETF资金流入的推动 [3][7] - 央行需求方面，将央行月度购买假设上调至80吨/月（此前为70吨/月），虽仍低于2022年后平均的86吨/月，但显著高于2022年前的17吨/月，2月央行购买量达106吨，11月至2月平均为109吨，中国是2月最大买家，购买了50吨 [10][13] - ETF资金流入方面，美国经济学家预计2025年美联储将进行三次25个基点的降息，通常支撑ETF资金流入的基线，但近期资金流入超预期，可能反映投资者对衰退风险和风险资产价格下跌的对冲需求，历史显示衰退担忧期间ETF资金流入往往会大幅且持续超过美联储利率暗示的水平，经济学家认为未来12个月美国衰退概率为45%，若衰退发生，ETF资金流入可能加速，推动年底金价至3880美元/盎司 [16][19] - 中期来看，上调后的预测风险仍偏向上行，若央行月均购买量达100吨，到2025年底黄金可能达到3810美元/盎司；若衰退发生，ETF资金流入回到疫情水平，年底价格可能接近3880美元/盎司；若经济增长超预期且政策不确定性降低，ETF资金流可能回归基于利率的预测，年底价格接近3550美元/盎司；在极端尾部情景下，黄金到2025年底可能接近4500美元/盎司 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格走势 - 4月11日黄金价格达到3245美元/盎司的历史新高，在4月2日美国关税宣布后下跌5%后大幅反弹，主要因投资者抛售黄金以满足股票抛售中的追加保证金要求，近期价格反弹主要因投机者买回此前抛售的头寸 [3][6] 黄金价格预测调整 - 将年底黄金预测上调至3700美元/盎司（此前为3300美元/盎司），预计范围为3650 - 3950美元/盎司（此前为3250 - 3520美元/盎司），考虑到央行需求强于预期以及衰退风险增加对ETF资金流入的推动 [3][7] 央行需求情况 - 将央行月度购买假设上调至80吨/月（此前为70吨/月），低于2022年后平均的86吨/月，但显著高于2022年前的17吨/月，2月央行购买量达106吨，11月至2月平均为109吨，中国是2月最大买家，购买了50吨 [10][13] ETF资金流入情况 - 美国经济学家预计2025年美联储将进行三次25个基点的降息，通常支撑ETF资金流入的基线，但近期资金流入超预期，可能反映投资者对衰退风险和风险资产价格下跌的对冲需求，历史显示衰退担忧期间ETF资金流入往往会大幅且持续超过美联储利率暗示的水平，经济学家认为未来12个月美国衰退概率为45%，若衰退发生，ETF资金流入可能加速，推动年底金价至3880美元/盎司 [16][19] 价格风险情景 - 中期来看，上调后的预测风险仍偏向上行，若央行月均购买量达100吨，到2025年底黄金可能达到3810美元/盎司；若衰退发生，ETF资金流入回到疫情水平，年底价格可能接近3880美元/盎司；若经济增长超预期且政策不确定性降低，ETF资金流可能回归基于利率的预测，年底价格接近3550美元/盎司；在极端尾部情景下，黄金到2025年底可能接近4500美元/盎司 [23][24][25] 不同时间段价格预测 |时间|黄金先前预测（美元/盎司）|黄金新预测（美元/盎司）|黄金期货（美元/盎司）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025|3074|3295|3106| |2Q25|3063|3240|3165| |3Q25|3153|3443|3204| |4Q25|3263|3640|3242| |1Q26|3397|3820|3277| |2Q26|3523|3963|3312| |Apr - 25|3040|3180|3155| |May - 25|3060|3240|3163| |Jun - 25|3090|3300|3178| |Jul - 25|3120|3370|3190| |Aug - 25|3150|3450|3204| |Sep - 25|3190|3510|3217| |Oct - 25|3230|3580|3229| |Nov - 25|3260|3640|3242| |Dec - 25|3300|3700|3254| |Jan - 26|3350|3760|3265| |Feb - 26|3390|3820|3278| |Mar - 26|3450|3880|3289| |Apr - 26|3480|3920|3301| |May - 26|3520|3970|3312| |Jun - 26|3570|4000|3323| [31]