报告行业投资评级 - 生物医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，中国对美加关税有望推动部分美国产品市占率较高的生物医药产品进口替代进程 [4][9] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [12] 相关目录总结 周观点 - 中美关税政策调整频繁，短期将持续扰动中美医药商品贸易，以美国以外市场为主要出口方向的出海企业影响较小，如科兴制药、汇宇制药等 [4] - 中国对美加关税有望推动血制品、医疗器械等产品进口替代进程，血制品价格有望维稳上行，中长期提高国产产品的市占率；部分依赖于北美生产的国产化率较低赛道加快国产替代进程 [9][10] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [12] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [12] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等有望获中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [12] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业企业 [12] 重点关注公司 - 诺诚健华-U：2024年奥布替尼突破十亿元体量，各领域全面开花，亏损大幅缩窄，现金流强劲，各管线进展顺利 [13][14][15] - 三生制药：基本面稳健，业绩有支撑，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，在手现金充沛，大量产品进入业绩兑现期 [16] - 一品红：2024年以来多款产品为国内首仿，创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据良好，已获FDA快速通道资格 [16] - 甘李药业：国内胰岛素续约后量价齐升，管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，胰岛素出海国内进度最快 [16] - 东诚药业：国内核药商业化进入兑现期，研发进展顺利，25年业绩有望触底反弹 [17] - 远大医药：核药核心品种钇90迅速放量，研发顺利，自研核药有望推进到临床阶段 [17] - 千红药业：受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长，布局多个创新药在研管线 [17] - 中国生物制药：收入端快速增长，创新产品占比提升有望加速利润增长，四大核心创新业务板块齐头并进，集采风险可控 [18] - 科兴制药：国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，差异化布局创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [18] - 健民集团：24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，健民大鹏体培牛黄业务未来有望较快增长 [18] - 佐力药业：24年及25年一季度业绩亮眼，乌灵胶囊集采后销量增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量，25 - 27年股权激励目标清晰 [19] - 外向型CXO：海外融资改善，外向型CXO触底改善，订单增长初步恢复，25年业绩有望改善，如药明合联、药明生物 [20][21][22] - 开立医疗：2024年业绩承压，25年Q1以来所处赛道招投标恢复明显，渠道库存有望率先出清，新产品有望提供增量 [24][25] - 爱尔眼科：眼科诊疗需求持续增长，宏观经济政策助力消费力修复，体外医院储备丰富，海外扩张积极推进 [28] 行业要闻荟萃 - FDA计划利用AI等新方法逐步淘汰动物实验，以推进公共健康，提高药物安全性，降低研发成本和药品价格 [30][35] - 恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼获批新适应症，用于治疗中度至重度特应性皮炎成人患者 [30][36] - 首款国产血友病基因疗法波哌达可基获批上市，用于治疗中重度血友病B成年患者 [30][38] - 口服Aβ抑制剂Valiltramiprosate III期研究失败 [30][39] 行情回顾 - 上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位 [31][42][51] - 医药子行业中，所有板块均下跌，生物制品板块跌幅最小为2.71%，医疗服务板块跌幅最大为11.88% [44] - 截止2025年4月11日，医药板块估值为25.83倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为27.99%；H股医药板块估值为15.09倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为55.02% [44][51] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）；跌幅TOP3为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%） [48]