报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受关税冲击影响债市延续强势，长债收益率下行，短端利率因资金面宽松大幅下行且幅度大于长端，收益率曲线陡峭化；本周债市料呈震荡格局，3月经济金融数据超预期、关税反复、货币宽松预期升温等多空因素交织 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体延续强势，长债收益率大幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.35%，10年期国债收益率较前周四下行6.12bp，1年期国债收益率较前周四下行8.51bp，期限利差明显走阔 [2] - 4月7日，受周末反制关税措施、美国关税不确定性及人民日报表态影响，债市延续强势，10年期国债收益率下行8.62bp，10年期主力合约涨0.56% [2] - 4月8日，央行表态支持中央汇金增持股市，股市反弹压制债市，资金面偏紧，债市回调，10年期国债收益率上行3.15bp，10年期主力合约跌0.17% [2] - 4月9日，资金面转松，美国对华关税落地及中方反制措施带动宽货币预期升温，债市走强，10年期国债收益率下行1.25bp，10年期主力合约涨0.09% [2] - 4月10日，资金面宽松与市场风险偏好回升等多空因素交织，债市震荡偏强，10年期国债收益率下行0.64bp，10年期主力合约与前一日持平 [2] - 4月11日，银行间主要利率债收益率走势分化，中短端下行，长端受股市上涨压制上行，10年期国债收益率上行1.24bp，10年期主力合约跌0.14% [2][3] 一级市场 - 上周共发行利率债55只，环比增加11只，发行量6901亿，环比减少98亿，净融资额 -1806亿，环比减少6598亿；国债发行量、净融资额环比减少，政金债、地方债发行量环比增加，净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，7只国债（2只为银行柜台债券）剩余平均认购倍数为3.98倍，20只政金债平均认购倍数为3.55倍，26只地方债平均认购倍数为20.54倍 [11] 上周重要事件 - 3月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%，1 - 3月累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1 - 3月累计同比下降2.3%；CPI同比降幅收窄受上年同期基数下沉和以旧换新政策影响，PPI环比、同比跌幅扩大因国际原油价格下跌、国内需求偏弱和终端消费不足 [12] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿；新增社会融资规模58879亿，同比多增10544亿；3月末M2同比增长7.0%，增速与上月末持平；M1同比增长1.6%，增速较上月末高1.5个百分点；人民币贷款同比多增主因企业短贷需求增加等，社融同比多增源于政府债券融资同比高增，M2增速不动因贷款多增和财政存款变化，M1增速上行与企业贷款多增和房地产市场回暖有关 [12][13] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量下滑，高炉开工率上升 [14] - 需求端，BDI指数继续回落，出口集装箱运价指数CCFI微幅回升，30大中城市商品房销售面积继续减少 [14] - 物价方面，猪肉价格继续微幅下跌，大宗商品价格多数下滑，螺纹钢、原油、铜价格均下跌 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4392亿元 [26] - R007、DR007、股份行同业存单发行利率、3M国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率波动下行 [29]