报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市策略选择尴尬，前期票息策略补亏使票息品种选择空间压缩，久期策略操作难度加大 [3][11] - 宏观叙事下债市有想象空间，只要国内地产周期企稳，通缩故事不会回归，但需观察外部冲击传导和国内政策应对 [3][12] - 微观叙事中债市正在修复，流动性和收益率逻辑均在改善，时间站在债市这边 [4][14] - 外部冲击加速央行对人民币汇率选择问题，短期维持汇率稳定，中期需抉择贬值或稳定升值，美元功能弱化重构利率与汇率关系 [4][16] - 建议以收益修复积累为首要选择，优选票息品种，在波动操作中布局长端左侧机会 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 债券的宏观叙事和微观叙事 - 收益率快速下行使债市操作难度加大，当前策略选择尴尬，票息和久期策略均受限 [3][11] - 宏观叙事利于债市，只要国内地产周期企稳，通缩故事不会回归，但外部冲击不确定性大，需关注总需求压力传导和政策应对 [3][12] - 微观叙事中债市正在修复，流动性逻辑上大行负债有内在修复趋势，央行再贷款是流动性补充信号；收益率逻辑上票息品种到期收益率下行，信用债投资收益率基本打平，负债稳定自营类账户选择久期 [4][14] - 外部冲击加速央行对人民币汇率选择问题，短期维持汇率稳定，中期需抉择贬值或稳定升值，美元功能弱化重构利率与汇率关系 [4][16] - 建议以收益修复积累为首要选择，优选票息品种，在波动操作中布局长端左侧机会 [5][18]