报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年随着大行注资落地以及化债背景下银行资产质量改善，银行资本补充压力有所缓解，但“二永债”年度到期规模不低，续发压力不减 [3][68] - “二永债”是“资产荒”延续下的优质配置品种，但优质信用债逐渐“利率化”，投资安全垫或变薄，将倒逼机构优化配置策略 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 一、何为“二永债” - 国际资本监管框架从《巴塞尔I》发展到《巴塞尔III》，从单一规则变为全方位、多层次监管体系，我国商业银行资本监管兼顾国际规则一致性和国内监管差异性，经历宽松、风险、审慎三个监管阶段 [5][7][9] - “二永债”是商业银行二级资本债和永续债合称，属次级债，有次级属性，可吸收损失，受偿劣后普通债权且含减记条款，二级资本债期限通常10年，永续债无固定期限，二者是重要资本补充工具，能缓解银行短期资本压力 [11][12][17] 二、一级市场回顾 - 2024年“二永债”发行规模创新高，因永续债“赎回年”至，银行“赎旧发新”摊低负债成本，2025年一季度发行放缓，2017年、2021年为发行数量高峰 [19][21] - 国有行是“二永债”发行规模主力，中小银行是发行只数主力，国有行二级资本债和永续债发行规模占比较高，城商行和农商行二级资本债发行只数占比超70%，城商行永续债发行只数占比超50% [26][27] - 高评级“二永债”发行规模较高，二级资本债高等级债券发行占比逐年上升，永续债高等级债券发行占比呈下降趋势、2024年有所提升，“二永债”债项评级会在主体评级基础上向下调整 [29][30][32] - 受市场整体利率下行影响，2024年“二永债”发行利率较2023年明显下降，城商行 - 股份行利差收窄，中小银行信用有所修复 [37][38] - 2025年“二永债”到期规模约1.2万亿，第三季度为到期高峰，后续二级资本债到期偿还金额逐年上升、永续债逐渐下降，近年中小银行面临再融资压力、资本充足水平承压 [44][46] 三、二级市场回顾 - “二永债”成交额和换手率呈逐年上升趋势，永续债换手率于2021年开始超过二级资本债且一直领先，2024年二级资本债年成交额达8万亿元、年换手率198%，永续债年换手率达252.71%、年成交额突破6万亿元 [54] - 2020年8月以来，二级资本债收益率持续下行，信用利差整体收窄，期间有6段下降周期 [60] - 机构欠配背景下，开始挖掘低等级、长久期品种二级资本债，等级利差和期限利差均有所收窄，2024年10月以来各等级利差维持相对平稳，5月以来各期限利差差距明显收窄 [61][63][64] 四、总结与展望 - 供给端，2025年大行注资落地及化债使银行资本补充压力缓解，但“二永债”到期规模不低，续发压力不减，发行特别国债注资可提升银行资本充足率、缓解净息差压力，化债有利于改善银行资产质量、降低风险资产比重 [68][69][70] - 需求端，“二永债”是“资产荒”下优质配置品种，但优质信用债“利率化”使投资安全垫变薄，将倒逼机构优化配置策略 [70]