报告行业投资评级 - 铁矿、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、纸浆评级为偏弱；上证50评级为反弹；沪深300、2年期国债评级为震荡；中证500、中证1000、5年期国债、10年期国债评级为上行；黄金、白银评级为偏强；豆油、棕油、菜油评级为反弹；豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡偏多；橡胶评级为震荡；原木评级为震荡；PX、PTA、MEG评级为观望；PR评级为逢低做多加工差；塑料、PP、PVC评级为震荡偏强 [2][3][4][6][7][8] 报告的核心观点 - 关税政策扰动使大宗商品波动加剧，美方暂停90天实施关税并对部分中国商品免除对等关税，市场情绪得到缓解，但各品种受自身供需等因素影响走势不同 [2] - 外围市场企稳，市场避险情绪缓和，股指多头可持有；利率大幅回落，市场资金平稳，国债上行；黄金受地缘、利率、需求等因素影响偏强，贸易战和通胀数据影响贵金属走势；油脂有止跌反弹需求；粕类受关税和天气等因素影响震荡偏多；化工品受成本、供需和关税等因素影响，部分品种震荡偏强 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：3月我国制造业出口订单指数回升但仍在收缩区间，制约钢材及下游产品出口，拖累原料需求；下期全球铁矿石发运量预计回升，供应宽松；钢企盈利尚可，高炉复产，日均铁水产量回升但有见顶迹象；需求下滑，特别是出口需求不佳；走势在宏观预期和现实间揉搓，远月有粗钢限产及铁矿投产预期压制，稳健投资者可关注铁矿石05 - 09正套操作，铁矿09合约长期空配 [2] - 煤焦：2月国内对美进口煤炭提高关税15%，预计3月焦煤从美国进口受影响，后期从美国进口焦煤会下降，从蒙古、俄罗斯、澳大利亚进口会增加；焦煤产量偏高，焦炭供应过剩格局未改，焦化企业焦炭库存压力增加；7日焦企首轮提涨，盘面受支撑，整体供需收缩寻找平衡，煤焦跟随成材走势 [2] - 螺纹：处于中性估值水平，谷电成本支撑价格；产量和需求均增加，但需求恢复节奏缓慢；钢厂难大范围自发性减产，4月复产确定，产量将回升；终端钢材需求弱复苏，虽连续8周恢复但仍处低位；受关税政策影响，短期5月螺纹或再创近期新低，关注后续利好刺激及黑色整体修复调整 [2] - 玻璃：近期产线陆续点火，产量低位小幅回升与去年同期持平；2025年竣工量预计低于2024年，“保交楼”力度减弱，新开工面积顺延且部分同比下滑，房地产利好消息传导需时间；库存去化延续，国内浮法玻璃样本企业总库存连续多周下降；短期关税扰动市场偏利空，玻璃2505合约承压，后续关注宏观政策落地、库存变化、冷修进度和地产竣工面积回升幅度 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录0.41%，上证50股指收录0.27%，中证500股指收录0.67%，中证1000股指收录1.34%；贵金属、半导体板块资金流入，农业、食品板块资金流出；2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%，流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%；一季度人民币贷款增加9.78万亿元；央行等四部门联合印发金融支持体育产业发展指导意见；外围市场企稳，市场避险情绪缓和，股指多头持有 [3][4] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007下行4bps，SHIBOR3M下行1bp；4月11日央行开展285亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日无逆回购到期，单日净投放285亿元；利率大幅回落，市场资金平稳，国债上行 [4] - 黄金：定价机制由传统以实际利率为核心向以央行购金为核心转变，全球央行购金体现“去中心化”和避险需求；货币属性上，美元货币信用出现裂痕，黄金去法币化属性凸显；金融属性上，高利率环境下黄金对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降；避险属性上，地缘政治风险边际减弱，但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求不减；商品属性上，中国实物金需求上升，人民币金溢价提升投资吸引力；推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率政策可能短期扰动，预计今年利率政策更谨慎；美国非农数据显示劳动力市场降温，失业率回升至4.1%，预示经济可能衰退，最新CPI数据显示通胀超预期放缓，CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，均低于市场预期；短期贸易战升级推升避险情绪，支撑金价，美国通胀超预期回落，美联储降息预期升高，美元指数下跌，贵金属持续上涨 [4] 油脂油料 - 油脂：东南亚棕榈油进入季节性增产周期，3月马棕油产量环比回升，出口市场偏弱，报告偏空；南美大豆创纪录丰产，中美贸易摩擦利于巴西大豆出口到我国；国内大豆到港4月或缓解偏紧状况，但进口巴西大豆成本提升，国内油厂开工率有回升预期，油厂豆油库存周比下降，渠道库存稳定，下游备货需求升温，棕油库存偏低，三大油脂库存下滑；随着关税预期缓和，油脂有止跌反弹需求，关注阿根廷天气及马棕油产销 [3][6] - 粕类：美国农业部供需数据利好，美国和欧盟推迟实施部分关税，缓解市场对美国农作物出口担忧；巴西大豆丰产预期强烈，出口需求将占领美豆中国市场，巴西贴水预期坚挺；阿根廷农场中心地带大雨引发大豆产出损失担忧；进口巴西大豆到港后产量将增加，偏紧状况有望缓解；近期关税预期升温推动下游需求升温，油厂豆粕提货量回升，库存回落，饲料企业物理库存天数下降回归往年同期均值区域；市场情绪受中美关税政策变化影响，豆粕短期震荡偏多，上方空间受阶段性供应预期转向宽松制约，关注南美豆天气、大豆到港情况 [6] - 豆二：USDA报告稍利多，巴西新豆出口提速，收获进度高于去年同期，南美大豆丰收预期兑现及到港量增加或施压价格；国内一季度大豆到港预期低于去年同期，4月大豆到港或超千万吨，大豆到港增加后偏紧状况或缓解；中美关税政策变化影响市场，预计豆二短期震荡偏多，关注南美豆天气及大豆到港情况 [6] 软商品 - 橡胶：沪胶价格小幅上涨，全球天然橡胶供应将进入增产期，进口集中到港增加累库压力，下游消费受关税争端影响，压制胶价；供应端云南产区受天气及白粉病影响，部分地区原料产出趋缓，现货库存延续累库趋势；需求端有转弱迹象，市场核心驱动有限，预计短时天然橡胶市场偏弱震荡；下游制品企业受成本、订单等因素制约，开工提升受限，对原料采购意愿低；国内现货供应流通充裕，但持货商利润亏损，港口低价货源减少，天胶受外围宏观风险扰动、原油塌陷等影响，叠加供应端支撑弱化和需求跟进有限，震荡趋势延续 [6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格由跌转稳，针叶浆外盘价稳定在825美元/吨，阔叶浆外盘价630美元/吨，较上月上涨20美元，成本强势支撑浆价；造纸行业盈利水平有所改善但仍偏低，纸厂对高价浆接受度不高，刚需采买原料，需求端表现不佳，利空浆价；预计浆价偏弱震荡 [6] - 原木：上周原木港口日均出货量7.16万方，周环比增加6.87%；2月新西兰发运量168.4万方，较上月增加63%；上周原木实际到港量33.43万方，周环比减少20%，本周预计到港量39.65万方，环比减少13%；截止上周，原木港口库存359万方，周环比减少0.28%；现货市场价格偏稳运行，山东现货市场价格780元/立方米，较上周下跌10元，江苏市场价格770元/立方米，下跌20元，CFR报价较上月下跌7美元至114美元/立方米；短期现货市场价格偏强运行，贸易商在汇率升值时趁机提价，持续性存疑，原木到港量有望回落，供给压力边际下降，需求维持刚需，预计原木震荡为主 [6][7] 能化 - PX：需求转弱背景下油价继续承压，国内PX负荷继续下降，需求端PTA负荷震荡下跌，PXN价差震荡；短期油价宽幅震荡，预计PX价格跟随油价波动 [7] - PTA：原料价格反复，PXN价差189美元/吨附近，现货TA加工差315元/吨附近，TA负荷下跌至76.4%附近，聚酯负荷维持在93.4%，短期PTA供需不差，主要受原料价格波动影响 [7] - MEG：国产MEG负荷回落至67%附近，上周港口可能累库；聚酯负荷回升至93.4%附近；原油价格反复，动煤现货震荡，东北亚乙烯下跌，原料端分化，尽管EG后期有望改善，但宏观情绪波动较大，盘面宽幅波动 [7] - PR：周末原油上涨，成本存较强支撑，加之局部工厂货源流通紧张，聚酯瓶片市场偏强震荡为主 [7] - PF：原油上涨，叠加PTA及EG短期供需格局良好，预计成本端存在一定支撑，短线涤纶短纤市场存反弹预期；但贸易争端长期内对下游带来的影响持续存在，仍需谨慎关注消息面变化 [7] - 塑料：4月9日价格下跌，基差220 - 450之间，基差走强，刚需成交；卓创PE检修11.27（ - 1.27），石化库存79（ + 2），线性CFR中国940（0），美金市场持稳；成本端原油价格上涨，乙烯单体价格持稳，煤炭价格持稳；部分取消加征关税，情绪改善，油价上涨；供应端维持高位，供应压力偏大，宝丰新装置投产，新增供应预期带来压力大，下游开工回升中；现货价格偏弱，库存有所下降，供需驱动压力仍在，原油价格上涨，05合约震荡偏强运行 [7] - PP：4月9日价格下跌，基差30 - 80之间，基差走强，卓创PP检修11.46%（0），石化库存79（ + 2），拉丝CFR中国900（0），美金市场成交有限；成本端原油价格上涨，甲醇价格上涨，丙烷价格持稳，华北丙烯价小涨，煤炭价格持稳；部分取消关税，油价上涨，关税影响偏多；市场传言PDH打算暂停采购丙烷，对PP偏多；检修变化不大，新增装置投产，供应压力不大，下游开工恢复中，下游原料库存偏高，价格下跌，下游采购增加；油价大涨，预计今日价格震荡偏强运行 [7][8] - PVC：4月9日价格持稳，主流基差 - 240 - - 120之间，基差持稳，成交一般；本周PVC粉整体开工负荷率为77.08%，环比提升0.51个百分点，其中电石法PVC粉开工负荷率为80.46%，环比下降0.39个百分点，乙烯法PVC粉开工负荷率为68.36%，环比提升2.83个百分点；下游样本企业开工环比提升，本周开工负荷环比提升2.59%，同比提升6.48%，其中软制品开工环比提升4.06%，同比提升3.65%，硬制品开工环比提升1.59%，同比提升0.94%，整体软质品表现好于硬质品；原料库存天数环比增加0.09天，同比增加0.41天，成品库存天数环比不变，同比增加3.12天；华东及华南原样本仓库总库存44.43万吨，较上一期下跌2.84%，同比低19.61%，华东及华南扩充后样本仓库总库存75.48万吨，环比减少3.91%；成本端电石价格持稳，上游开工小幅增加，下游开工小幅增加，出口成交一般；短期库存有所去化，供需矛盾仍大，驱动仍偏空；美国取消部分国家加征关税，情绪偏多，今日预计PVC震荡偏强运行 [8]