报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对铜产品的232调查和征收关税即将落地，征税幅度高于10%预期下，COMEX铜和LME铜价差预计进一步走扩，给予短期铜价偏多支持，关税幅度确定后，二者将围绕特定价差波动 [2][24] - 短期美国“对等关税”有边际缓和迹象，需求端担忧缓和，基本面偏强有助于铜价震荡回升，需关注金融市场压力下美联储动作，长期“对等关税”政策反复，制约铜价反弹高度 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 美国对铜启动232调查 - 2025年2月26日，特朗普签署行政令指示商务部长对铜启动232调查，或征收进口关税，调查将着眼于铜原矿等产品，可能4月宣布细则，宣布一个月后实施 [4] - 基于美国对钢铝征税历史，若按有色金属和黑色金属划分，美国对进口铜及铜产品征收10%关税概率大；从美国生产及对全球依赖度看，征税幅度预计大于10%、更接近25% [5] 美国232调查对铜市场的影响 - 2024年美国电解铜产量约89万吨，进口量77万吨，进口依存度46%，主要来自智利等国家和地区，同时是重要铜废碎料出口国，出口量95万吨 [10] - 美国对铜征收关税使进口成本增加，COMEX铜与LME铜价差扩大，导致全球铜库存向美国转移，美国以外铜供应紧张担忧加剧，后价差回落又反弹 [11] - 美国对铜征收关税降低再生铜出口激励，全球再生铜供给面临阶段性收缩挑战，中国再生铜进口成本提升、进口量缩减，且中国对美国铜产品出口预期减少，但影响有限 [12] 美国232调查下铜价走势展望 - 美国对铜征收关税接近落地，虹吸效应减弱，全球铜贸易流预计更正常，需求担忧缓和，征税幅度高于10%预期下，COMEX铜和LME铜价差预计进一步走扩，给予短期铜价偏多支持，关税确定后二者围绕特定价差波动 [18] 美国“对等关税”的内容及其对铜市场的影响 - 4月2日特朗普宣布对贸易伙伴征收进口关税及“对等关税”，中国等国进行反制，后美国宣布对部分国家暂缓关税并增加豁免 [19] - 铜在“对等关税”豁免名单中，但“对等关税”实施使美国相关产品需求减少，生产国订单面临减少压力，铜需求预期承压，价格下探，美国暂缓关税后铜需求忧虑缓解、价格反弹 [20] - 当前中美关税维持，中国对美国下游含铜产品出口无经济性，用铜需求预期减弱，从美国再生铜进口也失去经济性，预计大幅减少 [22] 美国“对等关税”下铜价走势展望 - 短期美国“对等关税”缓和，需求端担忧缓和，基本面偏强有助于铜价震荡回升，需关注美联储动作，长期“对等关税”政策反复，制约铜价反弹高度 [23]