报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国“对等关税”政策持续松动，全球风险偏好升温，国内市场风险偏好获支撑，股指短期震荡反弹、国债短期高位震荡、商品板块走势分化 [2] - 各品种投资建议不同，如股指、有色、贵金属短期谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望等 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美国 4 月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期，一年期通胀率预期初值为 1981 年以来最高，经济短期滞胀风险加大，美债和美元遭抛售，美元指数下跌；美国同意对部分电子产品免除“对等关税”，关税政策放松，全球风险偏好升温 [2] - 国内因美国“对等关税”政策松动及稳定市场措施和增量政策预期，市场风险偏好获支撑 [2] 股指 - 在半导体等板块支撑下国内股市反弹，基本面受美国关税政策和国内稳定市场措施及增量政策预期支撑，短期谨慎做多 [2][3] 贵金属 - 上周市场分化，特朗普关税政策扰动，中美贸易博弈升级，避险需求涌入黄金，美债抛售、实际利率下行预期升温，资金转向黄金，内盘沪金和 COMEX 黄金上涨，白银因工业属性下跌，金银比价扩大 [4] - 美国政府信用受损和地缘博弈不确定性支撑黄金强势，若回调或有长线配置良机，白银或震荡偏强 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五期现货市场弱势，周末美国豁免部分关税后悲观情绪缓解，现实需求走弱，供应品种分化，短期部分品种供应有回升空间，建议观望，关注对冲政策和宏观经济数据 [7] 铁矿石 - 上周五期现货价格反弹，贸易冲突悲观情绪缓解，铁水产量回升且有空间，但市场预期产量有上限且下半年有压减预期，近期有需求下降逻辑迹象，供应发运量和到港量回落，后期到港量或降，价格短期区间震荡、中线偏空 [7] 硅锰/硅铁 - 上周五现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰供应因企业亏损回落，硅铁供应维持低位，短期价格区间震荡 [8] 能源化工 原油 - 关税反复后油价小幅回升，但市场担忧需求萎缩，短期偏弱；美伊谈判或致制裁风险再起，供应减量可能使价格波动放大，有反弹可能；长期过剩预期不改，需注意风险控制 [9] 沥青 - 油价波动增加，沥青跟随偏弱震荡，厂库库存下降但刚需弱，项目资金到位低，库存去化驱动有限，制裁风险未落定，价格波动偏高 [9] PX - 外盘价格回落，成本塌陷下供需驱动有限，原油触底前难回升，短期 PTA 开工低，近期偏弱运行，调油价差打开或提供反弹驱动，中枢跟随原油短期偏弱震荡 [10][11] PTA - 终端订单受关税影响，新订单差，下游有囤库但开工下行，库存难去化，成交寡淡，短期反弹空间有限，维持偏弱状态 [11] 乙二醇 - 下游库存压力大，需求差，关税下乙烷原料限制炒作使其触底回升，但港口库存高，去库时点推后，短期反弹空间有限，中枢跟随原油低位震荡 [11] 短纤 - 油价带动价格回调，库存走高，价格低位支撑有限，终端利润盈亏平衡以下，过剩压力下偏弱震荡，但企业发货加快有一定支撑，关注库存去化持续性，跟随能化中枢偏弱走势 [11] 甲醇 - 港口进口少、需求尚可去库，内地库存小涨但发货量高，产业库存整体下降，国内外装置开工上升使供应增加预期强，4 月底前 05 合约震荡修复、09 合约偏空 [12] PP - 下游开工下降，上游检修增加，反制裁关税影响丙烷使 PDH 装置负荷有下降预期，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [12] LLDPE - 下游需求回落，供应宽松，原油价格下跌，主力换月，预计 09 合约重心下移，成本利润压缩 [12] 有色 铜 - 特朗普或不加关税，中美互加关税告一段落，后期有接触互动将扰动市场提升风险偏好，国内加码政策必要性提升也提振情绪，美国对铜加征关税未落地，若交易此逻辑将刺激 COMEX 铜上涨带动 LME 上涨，短期找低点反弹更稳妥 [13] 铝 - 下游逢低补库，铝锭和铝棒大幅去库，库存低于去年同期，基本面尚可但缺乏故事，市场主要矛盾是宏观，情绪有望转暖，短线回调后可参与反弹 [13][14] 锡 - 中美互加关税告一段落，美国延迟执行对等关税，需关注谈判，美国通胀降温、降息预期抬升，国内将出台刺激政策；供应端刚果金锡精矿将恢复运营，关注缅甸佤邦复产消息，炼厂开工率回落，进口亏损缩窄但窗口关闭；锡价下滑，冶炼企业惜售，下游拿货增加，库存下降，短期反弹 [14] 农产品 美豆 - 4 月 USAD 收紧美豆供需预期，谷物市场反弹提振美豆，旧作库存收紧，新季减产预期支撑偏强，现阶段净空持仓押注出口压力，但新季春播遇天气风险空头避险情绪或抬升支撑反弹，关注初期天气和播种进度 [15] 豆粕 - 国内油厂开机低位，供应阶段性收缩，下游补库使库存加速收缩，现货偏强，远月基差成交改善；期货受贸易争端溢价行情仍在，受现货驱动不明显，巴西大豆出口报价回调使上涨驱动减弱，关税影响弱化，美豆动向引导高位波动，短期区间偏弱但下方空间有限 [15] 菜粕 - 进入消费旺季，港口库存收缩但仍处高位，未来供应链风险降低，中加贸易争端恶化风险不高，进口渠道增加，豆菜粕价差低位有反弹空间 [15] 豆油 - 需求淡季，成交偏差，低估值且供应收缩，基差持稳，二季度进口大豆集中到港基差或偏弱，期货受进口大豆溢价风险支撑偏强，豆棕价差修复预期不变 [16] 棕榈油 - 国内低库存、高基差稳定，成本驱动减弱，马来西亚库存出现拐点，增产顺利但 4 月后出口收缩，价格承压；国际原油价格下跌使棕榈油生柴消费预期走弱，国内阶段受油脂反弹影响上涨，但增产阶段承压风险高 [16][17] 菜油 - 国内胀库、高价流动慢、基差偏弱，二季度菜籽进口少但库存高，供应稳定，ICE 菜籽底部支撑强但成本驱动不足，中加菜系贸易关系恶化可能性低，盘中溢价回落风险高 [17]