报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月金融数据释放积极信号，信贷增长超预期，企业短贷为主要支撑，社融增速在政府债券支持下回升，存款端M1表现不弱，企业存款多增支持M2增速，但超预期背后存在季节性因素，需关注后续数据表现的持续性 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 积极信号之中的季节性因素 - 资产端：一季度1月、3月为信贷大月易超预期，3月信贷多增主因企业短贷，贷款需求修复和“替代效应”是原因，过去5年3月信贷实际值-预测值均值约5000亿元，本月超预期7000亿元 [2][12] - 负债端：季末非银存款回表助力一般存款修复，企业部门存款拖累转向，但非银同业存款增长不稳，3月非银存款同比少增1.26万亿，或存在同业活期存款流出问题 [2][14] 信贷：居民部门小幅修复，企业短贷发力 - 居民短贷接近去年，中长期贷款小幅多增：3月居民短期贷款增加4841亿元，较去年同期少增67亿元，银行投放消费贷积极；3月居民中长期信贷增加5047亿元，同比多增531亿元，地产“小阳春”成色不弱 [2][16] - 企业中长期贷款季末冲刺有改善但增速下滑：3月企业中长期贷款新增1.58万亿，同比少增200亿元，1 - 3月较去年同期少增6200亿元，融资周期中增速仍下滑 [18][19] - 表内票据压规模，企业短贷大幅发力：3月企业短贷新增1.44万亿，较去年同期多增4600亿元；当月票据融资减少1986亿元，同比多增514亿元，低于过去5年季节性均值，国股行季末收票意愿有限 [2][22] 社融：政府债券仍是最大支撑 - 政府债券发行前置支撑社融：3月政府债券新增1.48万亿元，同比多增1.04万亿元，是支撑社融增速重要分项；4月政府债券净融资或在0.8万亿附近，同比多增约0.9万亿 [3][24] - 企业债券缩量，表外票据转化有限：3月企业债券减少905亿元，处于季节性偏低水平，资金偏紧、企业发行意愿弱化且受企业短贷挤出；3月未贴现票据增加3633亿元，同比接近去年同期，与季末表外转表内减弱有关 [3][30] 存款：M1多增，非银存款大幅流出 - M1环比明显高于去年同期：3月新口径M1当月新增4万亿，较2024年同比多增1.64万亿元，企业信贷派生支持M1多增，增速由0.1%回升至1.6% [3][32] - M2分项中同业存款走弱、企业存款多增：3月同业存款大幅减少1.4万亿，较2024年同期少增1.26万亿，或与季末回表和同业活期外流有关，非银存款Q1合计新增3090亿元；居民存款和企业存款同比多增，企业存款同比多增7675亿元，居民存款同比多增2600亿元 [3][36]