核心观点 - 关税冲击或造成“短期滞胀而长期通缩”，美联储下半年有望降息，全年预计降75BP；若长端美债收益率大幅上行致流动性危机，不排除重启定向量化宽松 [1][5] - 美国关税政策对中国半导体行业影响有限，国产替代和自主可控企业有望受益 [1][21] - 中长期内光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显 [23] - 国内纺织制造龙头企业在海外有布局、出口美国占比低、绑定优质客户，在行业波动中有韧性 [1][29] - 许继电气在特高压及智能电网业务实力强，随电网投资加大业绩有望高增 [36] - 邦彦技术2024年战略转型有突破，军工复苏与民品布局共振，业务布局成型 [43] - 华设集团数字及智慧业务营收较好，积极布局低空经济和AI等新兴领域 [45][47] - 航宇科技利润有韧性，订单饱满，国际业务锁定增长，收购下游公司加速整合，产能释放支撑需求 [50][51][52] 宏观 - 3月美国非季调CPI同比增速从2月的2.8%降至2.4%，低于市场预期；核心CPI同比降至2.8%，也低于预期；季调环比方面，CPI增速放缓至 -0.05%，核心CPI环比放缓至0.06%，均弱于预期 [2] - 特朗普2月加征的关税可能4月开始小幅体现，更明显的关税通胀可能夏天出现 [3] - 食品价格受禽流感残余影响，同比增速从2.6%升至3.0%，季调环比从0.2%加速至0.4%，鸡蛋价格环比升5.9%，同比增速达60.4% [3] - 核心商品同比通缩维持0.1%，季调环比增幅从前值0.2%放缓至 -0.1%，未体现2月加征关税冲击；若综合税率升至20%以上，对CPI上限冲击或达1.5 - 2个百分点 [4] - 市场对通胀数据反应不强，美国股债汇三杀，美股下跌，美元指数走弱，长端美债收益率反弹 [5][6] 策略 - 商品市场：黄金价格“先抑后扬”，中长期中枢抬升；原油市场震荡下跌，中长期油价中枢或下移 [8] - 债券市场：美债收益率大幅上行，中期或高位震荡，长期地位或弱化；中债收益率小幅下行，中长期“避险 + 宽松”逻辑明确 [9] - 汇率市场：美元指数震荡下行，中长期中枢下移；美元兑日元震荡下行，中长期汇率或进一步下探 [10] - 权益市场：市场抛售美股，因关税冲击供应链、科技股估值背离、经济动能衰减、美联储政策权衡难，美股下行或持续较长时间 [10][11] 固收 - 基本面高频跟踪：生产指标环比分化，高炉开工率环比回升0.15pct；房地产指标同比分化，100城指标同比大幅回升143.88%；通胀物价板块环比多数回落；物流板块环比回升 [13][14] - 债券市场表现跟踪：一级市场发行规模整体回升，新增专项债发行进度22.7%，地方政府债整体发行进度25.1%；二级市场短、长端利率分别下行8.51BP、6.12BP，收益率曲线下移且略走陡；公开市场本周净回笼785亿元，下周逆回购到期规模4742亿元 [15][16] 电子 - 特朗普4月2日推出“全面对等关税”政策，中国面临104%综合税率，部分半导体产品暂免关税，但配套材料加税推高成本 [18] - 中国半导体协会修改“原产地”认定规则，利好射频/模拟芯片国产替代 [19] - 全球半导体产业“Local for Local”趋势加剧，本土制造企业有增量需求，中芯国际和华虹半导体通过差异化策略突破 [19][20] 通信 - 4月8日美国对中国加征50%关税，9日中国对等反制，后美国调高至125% [23] - 关税催化“内生重构”，光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显，应聚焦国产自主可控标的 [23][24] 纺服 - 中美关税博弈升级，双方均加征至125%，4月10日特朗普授权关税暂缓，出口链有转机 [26] - 安踏体育2025Q1流水增长，拟收购JACK WOLFSKIN业务100%股权，基础对价2.9亿美元 [27] - 本周纺织服饰行业跌幅5.98%，其中纺织制造子行业跌幅7.65% [28] 许继电气 - 2024年营收170.89亿，同比 +0.17%，归母净利润11.17亿，同比 +11.09%；25Q1单季营收23.48亿，同比 -16.40%，归母净利润2.08亿，同比 -12.50% [32] - 2024年特高压兑现高增，其他设备类稳健增长，国家电网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年有望超6500亿元 [33] - 网外市场多点开花，国际市场持续发力，2024年海外营收3.09亿元，同比 +102.15% [34] - 24年毛利率20.77%，同比 +2.78pcts，25Q1毛利率23.5%，同比 +5.20pcts [35] 邦彦技术 - 2024年营收3.47亿元，同比激增92.0%，归母净利 -0.37亿元，同比减亏29.9% [38] - 2024年总体增收不增利，因毛利率下降、应收账款账龄拉长、政府补助锐减 [39] - 分业务看，舰船通信收入2.81亿，同比 +355.5%；融合通信0.31亿，同比 +187.7%；信息安全0.16亿，同比 -82.5% [39] - 在手订单逐步转化为收入，现金流因补助减少；军品业务复苏，民品业务崭露头角，并购星网信通协同红利将释放 [40][41][42] 华设集团 - 2024年实现营收44.28亿元，同比下降17.28%，归母净利润3.83亿元，同比下降45.17% [45] - 盈利能力下降，毛利率为37.22%，同比下降1.78pct，净利率为8.86%，同比下降4.47pct，资产负债率为59.42%，同比下降2.26pct [46] - 积极布局低空经济和AI等新兴领域，新业务板块2024年营收达13.8亿元，占总营收超31%，在全球中标多个项目 [47] 航宇科技 - 2024年实现营收18.05亿元，同比 -14.19%，归母净利1.89亿元，同比 +1.63%，扣非后归母净利1.72亿，同比 +8.26% [49] - Q4同比结束下行态势，利润韧性凸显，费用管控显效，业务结构优化，燃气轮机锻件收入增长 [49][50] - 公司订单饱满，国际业务锁定未来增长，2025 - 2030年某海外客户拟采购约4.73亿元航发锻件产品 [50] - 收购成都成航发90%股权，切入精密加工与组件装配领域，产能释放支撑需求增长 [51]