报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.47元 [5] 报告的核心观点 - 基于2024年业绩表现调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润8.2亿元、10.2亿元以及12.7亿元（25 - 26年前值为9.7亿元及12亿元），EPS分别为0.92元、1.15元、1.43元（25 - 26年前值为1.09元以及1.35元），对应PE为12x、9x以及8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司发布年报 - 24Q4公司营收19亿同增23%，归母1.1亿同增 - 12%，扣非后归母0.7亿同增 - 37%；2024年营收71亿同增40%，归母7.3亿同增62%，扣非后归母6亿同增64% [1] - 2024年长丝收入39亿同增51%，毛利率19.3%同增2pct；坯布13亿同增11%，毛利率25.6%同增2pct；成品面料16亿同增41%，毛利率31%同增3pct [1] - 2024年锦纶丝销售量20万吨同增39%，锦纶坯布销售量3.5亿米同增9%；涤纶坯布0.5亿米同增2%；锦纶成品0.8亿米，同增25% [1] - 24年嘉华再生尼龙（江苏）有限公司年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和嘉华特种尼龙（江苏）有限公司6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产使产能增加；江苏织染项目于2024年9月开工建设，按计划有序推进，建成投产后将打通江苏高端锦纶一体化产业链，巩固行业地位 [1] 行业景气延续 - 2024年化纤行业平均开工负荷处于高位，高于2023年，涤纶直纺长丝、锦纶民用长丝平均开工负荷均在90%以上，分别较2023年增长7.8、8.8个百分点 [2] - 2024年化纤产量7475万吨同增8.8%，其中锦纶产量为459万吨同增6.3%；化纤产品共出口665万吨，同增2.16%，其中锦纶长丝出口45万吨，同增15.56% [2] 以产品创新为驱动 - 2024年公司研发费用总投入3.7亿元，同增31.69%，占营收比例5.21% [3] - 化纤研发方面，加大PRUTAC、PRUECO、功能性纱、色纱等产品开发，多款产品开发成功并批量生产 [3] - 坯布开发方面，加强自主创新，重点开发极细旦产品系列坯布及差异化异型及抗静电、发热、抗菌等产业链功能性纱线的坯布，加大弹力坯布开发力度，提升面料舒适感和功能性 [3] - 成品面料开发方面，聚焦5大应用领域，在弹力裤装品类、专业户外冲锋衣、风衣夹克外套品类等提升融合深度，产品开发及转化量同比大幅增长 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,093.85|7,120.08|9,149.30|11,903.24|14,974.27| |增长率(%)|27.07|39.78|28.50|30.10|25.80| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|1,643.60|1,919.36|2,268.78| |归属母公司净利润(百万元)|449.11|725.72|820.98|1,023.40|1,273.72| |增长率(%)|67.16|61.59|13.13|24.65|24.46| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.92|1.15|1.43| |市盈率(P/E)|24.11|33.91|11.77|9.44|7.58| |市净率(P/B)|2.17|1.93|1.71|1.49|1.27| |市销率(P/S)|1.90|1.36|1.06|0.81|0.65| |EV/EBITDA|55.40|73.73|7.60|6.76|5.59| [9] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|2,298.15|2,034.26|2,336.23|2,422.19|2,490.09| |负债合计|6,109.64|6,730.15|8,675.41|8,595.40|10,608.56| |股本|890.46|890.29|890.29|890.29|890.29| |股东权益合计|4,450.33|5,054.66|5,697.58|6,543.05|7,647.21| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(747.19)|(499.73)|(71.39)|(1,003.53)|(279.25)| |长期投资|(1.88)|(0.07)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(130.37)|(28.69)|(177.28)|(177.41)|(168.91)| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027E期间有相应数据变化，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在各年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]