报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月金融数据亮眼，新增贷款、社融同比多增，M1增速回升，经济活性提升，债市可能阶段性调整 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 金融数据事件 - 4月13日下午央行披露2025年3月金融数据，新增贷款3.64万亿元，社融5.89万亿元，3月末M2达326.06万亿，YoY+7.0%，M1 YoY +1.6%，社融增速8.4% [1] 新增贷款情况 - 3月新增贷款3.64万亿，同比明显多增，呈现总量高且结构好的特征，后续几个季度新增贷款可能延续同比多增 [2] - 3月个贷+9853亿，其中个贷短贷+4841亿，个人中长期贷款+5047亿；对公短贷+1.44万亿，对公中长期+1.58万亿，票据融资 -1986亿 [2] M1与M2情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，3月新口径M1增速1.6%，环比回升1.5个百分点，24Q4以来新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性逐渐提升 [2] - 3月份M2增速7.0%，相对平稳，预计年内M1增速将进一步回升 [2] 社融情况 - 3月份社融增量5.89万亿，同比大幅多增1.05万亿，多增主要来自信贷及政府债券净融资 [2] - 3月对实体经济人民币贷款增量3.83万亿，同比多增5358亿；未贴现银行承兑汇票+3633亿，企业债券净融资 -905亿；政府债券净融资1.48万亿，同比多增1.02万亿 [2] - 3月末社融增速8.4%，较上月末回升0.2个百分点，预计2025年新增贷款同比多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.2%左右 [2] 债市情况 - 3月20日 - 4月11日债市主要交易高关税对中国经济的冲击，未来几个月中美达成贸易协议降低关税的概率不低 [2] - 3月金融数据较好，反映经济稳中向好，未来债市可能要逐步交易中美缓和，非银可能将降久期，预计近期10Y国债收益率将重回1.7%上方，甚至逐步走向1.8% [2] - 倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点仍有望到1.9%，2025年10Y/30Y国债收益率高点看1.9%/2.2% [2]