报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦再度升级扰动资本市场，对我国债券市场影响主要体现在加征关税使避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市、货币政策可能放松需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化、信用利差或趋于收窄需关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况三方面 [2] 根据相关目录分别进行总结 加征关税影响我国进出口，避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市 - 4月2日美国宣布多项关税政策，对我国加征34%个性化对等关税，我国4月4日宣布自4月10日起对原产于美国的进口商品加征34%关税，贸易摩擦升级扰动资本市场 [2] - 加征关税短期内冲击市场情绪，推升避险情绪，4月7日上证指数下跌7.34%，创业板指数下跌12.50%，“股债跷跷板”效应使资金流向避险资产 [2] - 关税措施影响我国进出口，使经济基本面修复不确定性上升，我国债券市场走强，截至4月7日，10年期国债收益率降至1.63%，较4月2日下行16bp，3年期中票各等级债券收益率下行幅度在12 - 13bp之间 [2] - 回顾2018年贸易摩擦，关税冲击使市场风险偏好和经济修复预期受影响，债券市场配置需求加大、价格抬升，此次关税措施出台后债券市场快速反弹，但收益率进一步突破前低动力或不足，4月8日已小幅回升 [2][5] 货币政策可能放松，需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化 - 一季度央行资金投放谨慎，资金面紧平衡给债券市场带来扰动，加征关税后经济修复不确定性上升，市场对货币宽松预期升温 [6] - 2025年政府工作报告及央行多次表态显示降准降息是必要选择，二季度债券供给压力或上升，货币宽松必要性增加，降准是可能选择，但央行降息面临银行净息差、汇率等约束 [6] - 临近跨季央行加大逆回购操作力度、进行MLF操作机制改革、开展8000亿元买断式逆回购操作，后续需关注央行对资金面转松态度及工具落地时点，4月政治局会议或针对关税情况作出工作部署 [6] 信用利差或趋于收窄，行业分化加剧背景下关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况 - 2018年贸易摩擦期间信用利差先压缩后波动，本轮预计短期内信用利差随利率下行压缩，高等级、中短期限品种及城投、央国企债券信用利差或收窄，民企尤其是出口导向型企业信用分层现象可能加剧 [7] - 中长期需关注经济数据验证和政策效果，若内需对冲不及预期等，信用利差可能面临结构性调整压力，需跟踪二季度出口数据等，配置保持灵活性 [7] - 内需主导的基建、消费行业龙头企业新发债券利差可能压缩，出口链企业如机电、纺织、化工等信用利差可能阶段性走阔，黄金、军工等避险属性较强板块债券或获资金青睐 [8]