报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度城投债市场延续“控增化存”主基调，发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧；收益率波动上升，发行成本小幅抬升；低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，融资压力大；苏鲁浙发债额度领先但净融资下滑，重点省份债务化解推进；新增发行集中于优势区域，重点省份新增少；市场短期债务化解有成效，但刚兑预期仍强，各地化债进度分化加剧，城投转型深化与风险交织，需关注转型风险及“双弱”主体风险暴露[4][5][27]。 根据相关目录分别进行总结 全国2025年一季度城投债整体发行概况及特征 - 发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧，1月净融资转正，2月发行总额回落但净融资扩大，3月发行总额环比上升且净融资缺口扩大，“借新还旧”是主要用途[4][7] - 收益率波动上升，不同信用级别债券收益率差异分化，3月中旬以来有所下降；发行成本小幅抬升，高息城投债集中在负面舆情及弱区域、弱主体，3月取消发行数量增加；10年期及以上超长期限城投债发行量增长，集中在省级及发达省会，以AAA评级、中票及一般公司债为主，市场青睐优质发债主体[4][9][12] - 低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，AA主体净融资表现最弱，弱资质企业融资压力大；各层级发行总额同比均下降，园区降幅最大，省级净融资小幅上升，市级下降，区县净融资缺口扩大，园区大幅下降[4][16][17] - 苏鲁浙发债额度前三但净融资下滑，重点省份债务化解推进，发行总额小幅下降，净融资额由负转正，非重点省份受严监管影响明显[5][20][21] - 新增发行集中于经济财政或产业优势区域，重点省份新增少，新增债券以公司债、企业债及短期融资券为主，AAA和AA+企业为主要新增主体，募集资金用途新增项目集中在发达区域[5][24] 城投债当前市场环境下的关注点 - 城投债刚兑预期仍强，政策主基调延续，短期债务化解有成效，但财政收支矛盾凸显，地方还本付息压力大，宽货币政策及财政政策效果待察，化债政策对新增融资有制约，需推动城投转型[27][28][32] - 各地债务化解进度分化，部分区域达退出重点省份标准，非重点省份化债面临挑战，非标风险“双蔓延”，需关注化债措施及“双弱”主体风险[33][34][35] - 城投企业转型加速但质量分化，“退平台”与产业化转型将提速，需关注政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接风险，警惕“伪转型”隐患，长期关注创新模式及潜在风险[36][37][39]