核心观点 - 展望后市债市流动性或缓和，但波动风险仍需警惕，投资者应关注政策变化，谨慎配置长期债券，发行人应提前布局融资计划 [4][8] 债券市场回顾 债市风险 - 3月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，较上月下降，月内国厚资产违约，融信投资、上海宝龙、鑫苑置业3家房地产主体债券展期 [6][14][18] - 3月2家主体评级上调，涉及基础设施投融资和文化产业；2家主体评级下调，涉及商业与个人服务和医药行业，东方时尚今年已两次下调主体等级 [19] - 3月中短期票据信用利差普遍收窄，除5年期AA - 等级信用利差小幅走扩2bp外，其他各期限等级信用利差普遍收窄6 - 26bp，等级间利差涨跌互现 [22] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，延续回升趋势，供需两端均有修复，需求端总体强于供给端，财新中国制造业PMI录得51.2%，较上月上升0.4个百分点 [7][28] - 3月央行通过公开市场操作净回笼资金5615亿元，超量续作MLF并改革操作机制，开展8000亿元买断式逆回购操作，资金价格多数下行，除7天期质押式回购利率下行6bp外，其他期限品种利率下行5 - 11bp [6][7][29] 一级市场 - 3月信用债发行升温，发行规模共计12411.45亿元，较上月增加4266.92亿元，净融资额由正转负至流出1144.69亿元，较上月减少3421.79亿元；不同品种信用债平均发行利率多数上行，幅度在7 - 34bp之间 [6][7][40] - 分行业看，基础设施投融资行业信用债发行规模为5121亿元，较上期增加2143亿元，产业类信用债发行规模共计5517亿元，较上期增加1363亿元，多数行业净融资为负，多数行业发行利率上行 [41] - 分区域看，北京、江苏等地区发行规模较高，多数地区净融资为负，多数地区发行利率较上月抬升，幅度3 - 72bp；六个重点经济大省中，江苏发行规模较高，多数经济大省信用债融资呈净流出状态 [42][45] 二级市场 - 2月债市杠杆率为106.5%，较前一月下降2.03个百分点；3月二级市场债券成交总额为39.77万亿元，较上月增加35.42%，日均成交额为1.89万亿元，较上月增加16.07% [49] - 3月国债收益率先升后降，利率债收益率全面上行4 - 14bp，10年期国债收益率上行10bp至1.81%；信用债收益率多数下行，各期限等级中短期票据收益率下行幅度在1 - 18bp之间 [6][50] - 行业利差普遍收窄，农林牧渔等行业利差较高，建筑材料等行业利差较低；区域利差多数收窄，云南等地区利差较高，广东等地区利差较低 [51] 附表 2月债券违约及信用风险事件 - 鑫苑(中国)置业“19鑫苑01”债券展期，国厚资产管理“18国厚金融PPN002”本息违约，融信(福建)投资集团“H20融信1”“H21融信1”债券展期，上海宝龙实业发展“H0宝龙04”债券利息展期 [56] 信用利差月度变化 - 企业债和中短期票据各期限等级信用利差多数收窄 [56][60] 监管创新动态 - 3月多项监管举措出台，涉及绿色债券发行、信用债ETF质押式回购业务、金融支持扩大消费、稳住股市、支持民营企业发债、货币政策实施等方面 [62][64]