报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月信贷超预期主要受企业短贷驱动 贷款回升持续性待察 政府债券是社融主要支撑 二季度或持续高增 关注信贷回升持续性 [1][2][8][10] - M1增速回升 低基数推动下后续或持续改善 M2持平于上月 财政资金拨付速度加快 [3][4][13][14] - 中期内出口对经济拖累或显现 货币宽松预期仍在 利率或震荡下行 建议保持中性以上久期 [4][5][14][19] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 3月新增信贷36400亿元 同比多增5500亿元 企业信贷维持高增 企业短贷同比多增4600亿元至14400亿元 居民信贷改善有限 [1][8] 社融情况 - 3月新增社融58879亿元 同比多增10544亿元 社融存量同比增长8.4% 增速较上月回升0.2个百分点 政府债券净融资同比多增10202亿元至14828亿元 剔除政府债后非政府债券社融增速同比增长5.9% 增速较上月回落0.1个百分点 [2][10] M1与M2情况 - 3月新口径M1同比上行1.6% 较2月回升1.5个百分点 回升原因包括政府债发行和财政支出前置 再融资债资金沉淀 经济预期改善等 M2同比增长7.0% 较上月持平 财政资金拨付速度加快 [3][4][13][14] 利率情况 - 4月11日R007降至1.7% R001降至1.64% 资金价格低于此前低位 存单与资金利差转正 存单利率有望下降 存单与长债利差倒挂幅度收窄 长债利率调整风险有限 利率或震荡下行 [5][19]