报告核心观点 - 中美关税博弈白热化，政策预期驱动港股估值修复，美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；美国经济软指标疲态但硬数据有韧性，美联储降息超两次概率低 [1][2][3][4] 每周策略建议 港股 - 美国推迟除中国以外“对等关税”并豁免部分品类，压制港股的风险溢价有望部分修复，当前恒指预测PE回落至9倍，风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落催化资金回流，估值性价比显现 [1] - 行业关注两大主线，一是国内消费刺激政策加码预期升温，消费板块或迎阶段性估值提振；二是高端制造业投资提速，硬科技龙头或获资金聚焦 [1] - 中期警惕两大风险，高关税挤压企业利润率，出口依赖度高的汽车、消费电子板块盈利预期有下修压力；地缘政治博弈反复，美方升级监管或扩大“禁投令”，或压制市场流动性 [1] 美股 - 美股呈技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线有强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [2] - 若债市流动性可控，美股短期再破底机会小；进入一季报发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量 [2] - 美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关税拉锯战风险偏好难完全修复，关注标普500（5,500点）及纳指（17,400点）阻力 [2] - 策略上谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [2] 美债 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，高杠杆“基差交易”抛售美债驱动长债抛售潮 [3] - 潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，可能触发技术性反弹，但反弹空间受制于通胀韧性，短期维持高位震荡 [3] 美元指数 - 关税政策反复冲击美元信用，美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，基本面数据无碍，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [3] 美元兑离岸人民币 - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率下，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [3] 美国经济情况 - 4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五月，关税不确定性压制预期，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，叠加对华125%关税推升输入性通胀，支撑美联储抗通胀优先 [4] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，3月FOMC纪要显示美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超两次概率低 [4] 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪 - 3月中国出口单月同比增长12.4%，较1 - 2月提升10.1个百分点，两年平均增速略升至1.9%，对主要经济体出口基本回升，“抢出口”效应和外需韧性拉动出口；4月对美出口或下滑，二季度后整体出口压力加剧 [10] - 3月中国进口跌幅从1 - 2月的 - 8.4%收窄至 - 4.3%，两年平均增速略有收窄，内需回升动能偏弱，一季度工业生产增长带动部分进口，自动数据处理设备零部件、船舶和海洋工程装备分别增长95.6%、52.5% [10] - 3月PPI同比跌幅扩大至2.5%，生活资料PPI同比下跌1.5%，耐用品PPI同比跌幅扩大至3.4%；CPI连续两月负值，食品CPI同比下降1.4%拖累，核心CPI同比升幅0.5%，消费品CPI下跌0.4%，美国加征关税加深产能过剩风险，PPI未来仍有下行压力 [13] - 3月金融及信贷数据好转但结构不佳，政府政策主导信贷增长；M1同比增速反弹至1.6%，M2同比增速维持7.0%，M1 - M2负剪刀差收窄至5.4%；新增社融同比多增1.05万亿元，新增人民币贷款同比多增5,500亿元 [17] - 居民端信贷改善初现端倪，3月居民贷款同比多增447亿元，中长贷同比多增531亿元，但一季度累计同比少增超5,000亿元，地产销售筑底；企业端融资结构政策驱动，3月企业贷款同比多增5,000亿元，主要来自短贷，中长期贷款同比少增200亿元 [17] 海外市场宏观数据及政策 - 3月FOMC会议纪录显示美联储倾向防通胀，货币政策观望为主，虽经济前景不确定、通胀有上行风险，但联储等待更明朗信号行动 [20] - 特朗普政府下调多数国家关税至10%，上调对中国出口关税至125%，美国短期面临输入性通胀压力，经济硬数据未发衰退信号，信贷市场无系统性风险，今年降息多于两次可能性不大 [20] 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面 - 美国“对等关税”与中国反制引发恐慌，恒生指数上周初急泻15.7%至19,260点，受港股通流入及政策预期支撑，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点，两大指数守住1月底跳空上升裂口 [23] - 上周大市日均成交金额升至4,277亿港元，截至4月11日，港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金）升至16.5% [23] - 上周12大恒生综合行业分类指数全线下挫，可选消费、能源、医疗保健跑输，必需消费、电讯、公用事业和原材料较具韧性 [25] 流动性追踪 - 上周港股通净流入822亿港元，日均净流入164亿港元，4月9日单日355亿港元净流入刷新历史峰值 [27] - 南向资金显著加仓科技、消费及高股息板块，可选消费、银行、软件服务等板块净流入靠前，硬件设备重获净流入 [27] 港股盈利与估值 - 当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为9.3倍及10.2倍，处于27.9%及28.9%的七年分位数；风险溢价分别为6.3%及5.3%，处于11.9%及14.0%的七年分位数 [32] - 中美贸易冲突下，外部风险升温，恒生指数和MSCI中国指数有盈利下修压力，短期估值回落，关注贸易谈判及内部政策刺激 [32]