宁波银行 - 核心观点：2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，但不良生成有所上升，零售风险仍需关注，小幅调降2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 业绩情况：4月9日公布2024年年报，营收、拨备前利润、净利润分别为666.3亿、423.0亿、271.3亿，同比+8.2%、+14.4%、+6.2%，加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct，年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 盈利分析：全年营收增速靠前，主要因净利息收入较快增长，受规模增长和息差韧性支撑；盈利主要贡献项为规模增长和成本管控，拖累项为非息收入和节税减少；4季度规模贡献环比下降、非息负向拖累、节税减少，息差韧性增强 [1] - 信贷情况：年末总资产、贷款同比+15.3%、+17.8%，对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0%；对公贷款投向租赁和商务服务业、批发零售业、房地产前三；零售贷款中消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为+11.4%、+12.7%、+2.9%；4季度信贷增长边际放缓 [2] - 息差情况：2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp，同比仅下降2bp，降幅逐季收窄且低于同业，得益于资产端收益率降幅小和负债成本改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp，对公贷款收益率同比仅降10bp，零售贷款收益率同比降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp [3] - 资产质量：年末不良贷款率持平，关注贷款率季度环比上升，逾期贷款率较年中提升3bp；对公各行业不良率平稳，零售不良率上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿，加回核销转出后不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；年末拨备覆盖率环比三季度末降至389.4% [3][6] 食品饮料行业 - 核心观点：预期国内刺激内需政策加码，关注食品饮料防守配置机会，推荐顺周期白酒板块和景气度高的休闲食品板块 [8][9] - 关税影响：我国对原产美国进口商品加征34%关税，进口美国大豆关税升至47%，国内豆粕现货普涨130 - 200元/吨，饲料成本或上涨，影响食品饮料企业成本；白糖、豆油等软商品税率上涨或致全球价格上升 [8] - 行业判断：国内刺激内需政策继续加码，宏观经济复苏不确定性加强；部分国际资金或回流国内；食品饮料行业受影响小于出口占比较高的制造业 [9] - 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，黄酒涨幅7.10%居首，乳品跌1.03%；酒类行业会稽山涨幅15.42%居前，百威亚太跌4.00%靠后；港股必需性消费指数+0.21%，周黑鸭涨13.99%，中国飞鹤跌11.99% [9][10] 华为智能汽车业务 - 核心观点：智能化是汽车电动化后半场，华为在智能汽车领域进入收获期，推荐相关受益标的 [20][21] - 公司业绩：2024年全球销售收入8621亿元，同比增长22.4%，净利润626亿元，同比下降28%；研发费用支出1797亿元，约占全年收入20.8%，近十年累计投入1.25万亿元 [16] - 智能汽车业务：2024年收入263.53亿元，同比增长474.4%，首次盈利；智能部件发货超2300万件，同比增长近7倍；鸿蒙智行交付量超43万辆，取得中国市场30万元以上中高端新能源车销售份额第一；25年上半年多款新车将上市 [17] - 智能驾驶：2024年发布乾崑智驾ADS3.0，增强系统安全性；行驶总里程超14亿公里，智驾里程占比30%，城区智驾时长占比45%；智能泊车辅助使用率大幅升级，全向主动安全系统累计避免潜在碰撞136.6万次；打造智能汽车数字底座IDVP，已有6款搭载车型量产上市，未来两年超20款搭载 [18] - 智算集成：推进联接产业5G - A发展，打造网络基础设施；构建数智基础设施生态，支撑AI算力需求；缩短数据中心集成周期，集成交付全球最大单体液冷智算中心 [19] - 云计算业务：2024年营收385.2亿元，同比增长8.5%，海外增速超50%；在云基础设施服务支出市场占比20%，份额排名第二；发布AI - Native云基础设施架构，盘古大模型在多行业多场景落地；全球多家运营商、金融客户、互联网客户、车企选择华为云；安徽芜湖数据中心投入运营 [20] 煤炭行业 - 核心观点：在不确定性增大的市场环境中，煤炭有望受益内需和红利逻辑，走出独特防御性，给出配置建议 [22][24] - 关税影响：美国关税政策或影响我国出口，国内消费、地产及基建投资政策或加码，拉动煤炭需求；炼焦煤期货价下降，截至4月7日，焦煤期货收盘价1005元/吨，环比跌23元/吨，跌幅2.3% [22] - 供需情况：三港口炼焦煤库存下降，截至4月4日，库存量339.06万吨，环比降15.1万吨，降幅4.5%；陕晋蒙三省国有重点煤矿动力煤2月度产量陕蒙环比下降；截至4月7日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格667元/吨，环比持平且连续6周维持 [23] - 红利资产：红利资产兼具“低估值”和“盈利稳定”特点，煤炭作为稳态高股息代表，拟增加分红频次，有望在不确定性市场中走出防御性 [23] - 投资建议：配置思路为关注长久期盈利稳定性与可预见性的优质龙头如中国神华、陕西煤业；煤电联营一体化受益标的如电投能源、新集能源；成长性突出的如华阳股份、兖矿能源、淮北矿业 [25] IDC行业 - 核心观点：投资IDC不仅要看增量智算中心需求，更要看存量数据中心市场经营情况，维持对IDC板块看好评级，给出相关标的 [27][29] - 存量市场：国内IDC市场规模超1500亿元，标准机架规模达880万个，数据中心原有机柜高功率改造是进入AI时代必经之路 [27] - 企业情况：2024年数据港技术设备更新支出2.26亿元，同比增长82.3%，高功率机柜占比约11%；世纪互联基地型业务运营容量486MW，城市型业务机柜数量5.21万个，零售业务高功率机柜占比约15% [27][28] - 发展趋势：2025年在国内企业私有化部署、大模型推理业务爆发、车联网等新业态驱动下，IDC行业有望加速传统数据中心改造升级，本轮AIDC产业高景气有望超3年 [29] 贵州茅台 - 核心观点：2024年公司完满收官，2025年完成任务目标可期，看好公司在高端酒市场份额提升趋势，给予“强烈推荐”评级 [32][33] - 业绩情况：2024年营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%；24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21% [32] - 产品情况：2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%；系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1% [32] - 渠道情况：2024年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.51%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44%；公司更重视线下渠道，预计2025年强化 [33] - 盈利预测：预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值19.95倍 [33] 中国国航 - 核心观点：2024年公司亏损持续缩窄，2025年行业价格端有望改善，预计公司未来盈利提升，维持“推荐”评级 [34][38] - 业绩情况：2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润为 - 2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 - 25.40亿元，较2023年减亏20.06%；24Q4扣非后净利润 - 29.72亿元，亏损略有扩大，因汇兑损失致四季度财务费用提升 [34] - 客运业务：2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；呈现量升价降，是行业缩影 [35] - 分区域情况：国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [36] - 成本情况：上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [36] - 毛利率情况：2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年提升0.06pct，仍处较低水平，2025年行业重心预计转向提升价格和客收 [37] - 飞机引进：2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给过剩压力 [37] - 行业趋势：2025年民航局提出统筹供需，加强价格监管，行业工作重心向提升收入质量转变，机票价格有望改善 [37] - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8亿、77.9亿和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [38]