报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 汇成真空是真空镀膜设备专精特新小巨人，业务规模、产品应用领域、技术水平和知名客户数量均不断提升，2024年前三季度营收4.31亿元，同比+10.99%；归母净利润0.64亿元，同比+22.31% [4] - 高端真空镀膜设备海外厂商占主要份额，国产替代空间大，中国PVD设备市场规模预计到2025年以7.0%的年复合增长率增长，全球PVD设备市场预计2021 - 2026年以8.9%的年复合增长率增长 [5][7] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5.71/7.15/8.96亿元，分别实现归母净利润0.76/1.20/1.80亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为126倍、79倍、53倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价95.24元，总股本1.00亿股，流通股本0.23亿股，总市值95亿元，流通市值21亿元，52周内最高/最低价为104.06 / 39.13元，资产负债率46.9%，市盈率为∞，第一大股东是李志荣 [3] 投资要点 - 公司自2006年成立专注真空应用解决方案领域，产品应用领域从塑胶等产业拓展至汽车、智能手机等消费领域，2017年成富士康供应商，2018年成捷普科技和苹果供应商，形成新利润增长点，实现从“单机”到“单机+连续线”跨越，主要客户包括苹果等知名企业和科研院所，2024H1真空镀膜设备营收按下游应用领域划分，消费电子、其他消费品、工业用品和科研院所收入占比分别为34.88%、20.51%、9.23%、8.85% [4] 市场规模 - 国际高端真空镀膜设备市场主要被应用材料等跨国公司占领，我国真空镀膜设备制造业起步于20世纪60年代，近年来国内厂商快速发展，2018年中国PVD设备市场规模为35.8亿美元，预计到2025年将以7.0%的年复合增长率增长，2020年全球PVD设备市场价值为193.5亿美元，预计到2026年将达到259.3亿美元，2021 - 2026年预测期间年复合增长率为8.9% [5][7] 盈利预测和财务指标 |年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|522|571|715|896| |增长率(%)|-8.53|9.31|25.34|25.25| |EBITDA（百万元）|102.60|100.36|144.79|214.18| |归属母公司净利润（百万元）|81.08|75.51|120.02|180.34| |增长率(%)|13.73|-6.86|58.95|50.25| |EPS(元/股)|0.81|0.76|1.20|1.80| |市盈率（P/E）|117.47|126.13|79.35|52.81| |市净率（P/B）|21.04|12.79|11.54|10.07| |EV/EBITDA|0.02|91.52|63.46|42.50| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2023A|2024E|2025E|2026E|主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|522|571|715|896|营业收入|-8.5%|9.3%|25.3%|25.2%| |营业成本|352|391|479|586|营业利润|-11.5%|-5.7%|60.3%|51.0%| |税金及附加|4|4|5|6|归属于母公司净利润|13.7%|-6.9%|59.0%|50.3%| |销售费用|19|21|23|24|获利能力| | | | | |管理费用|30|38|44|49|毛利率|32.6%|31.5%|33.1%|34.6%| |研发费用|30|38|46|49|净利率|15.5%|13.2%|16.8%|20.1%| |财务费用|2|1|-7|-7|ROE|17.9%|10.1%|14.5%|19.1%| |资产减值损失|5|-2|-2|-2|ROIC|13.8%|9.5%|13.3%|18.1%| |营业利润|88|83|132|200|偿债能力| | | | | |营业外收入|3|2|2|2|资产负债率|46.9%|30.6%|31.8%|31.9%| |营业外支出|0|0|0|0|流动比率|1.89|2.59|2.55|2.60| |利润总额|90|84|134|201|营运能力| | | | | |所得税|9|9|15|22|应收账款周转率|3.23|3.04|3.61|3.60| |净利润|81|75|119|179|存货周转率|1.49|1.62|1.72|1.72| |归母净利润|81|76|120|180|总资产周转率|0.65|0.59|0.63|0.69| |每股收益（元）|0.81|0.76|1.20|1.80|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.81|0.76|1.20|1.80| |货币资金|129|390|366|437|每股净资产|4.53|7.45|8.25|9.46| |交易性金融资产|0|10|10|10|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|223|168|244|275|PE|117.47|126.13|79.35|52.81| |预付款项|17|18|22|27|PB|21.04|12.79|11.54|10.07| |存货|237|246|309|372| | | | | | |流动资产合计|623|848|975|1146|现金流量表| | | | | |固定资产|178|181|184|187|净利润|81|75|119|179| |在建工程|3|6|13|18|折旧和摊销|13|16|18|19| |无形资产|27|25|23|21|营运资本变动|-111|43|-88|-40| |非流动资产合计|229|224|232|238|其他|10|12|12|11| |资产总计|852|1072|1207|1383|经营活动现金流净额|-8|146|60|170| |短期借款|51|50|30|15|资本开支|-24|-19|-24|-24| |应付票据及应付账款|149|153|195|233|其他|0|0|0|0| |其他流动负债|129|125|158|191|投资活动现金流净额|-23|-18|-23|-23| |流动负债合计|329|327|383|440|股权融资|0|242|0|0| |其他|70|1|1|1|债务融资|11|-80|-20|-15| |非流动负债合计|70|1|1|1|其他|-6|-28|-41|-60| |负债合计|399|328|383|441|筹资活动现金流净额|5|133|-61|-75| |股本|75|100|100|100|现金及现金等价物净增加额|-26|261|-24|71| |资本公积金|95|311|311|311| | | | | | |未分配利润|253|292|354|448| | | | | | |少数股东权益|0|-1|-2|-3| | | | | | |其他|30|42|60|87| | | | | | |所有者权益合计|453|744|823|943| | | | | | |负债和所有者权益总计|852|1072|1207|1383| | | | | | [13]