报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 本周全球关税博弈持续，关税摩擦引发市场对全球经济衰退的担忧，避险情绪升温，基本金属价格先跌后涨，但长期供需格局重塑下，基本金属价格进一步下行空间或有限，可在利空情绪消化后寻找介入机会，尤其关注供应刚性品种铝和铜 [8][131] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌3.11%、5.13%、2.87%；申万有色金属指数收于4530.90点，环比下跌4.37%，跑输上证综指1.26个百分点 [20] - 子板块中，贵金属、小金属、金属新材料、工业金属和能源金属涨跌幅分别为8.37%、 -2.8%、 -6.26%、 -6.33%、 -8.28% [20] - 有色金属领涨个股有去峰黄金、银河磁体等，领跌个股有中科三环、云铝股份等 [21] 基本金属价格 - LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为4.6%、0.8%、0.4%、 -0.2%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为 -4.6%、 -3.6%、 -1.6%、 -2.1% [22] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 3月国内CPI同比为 -0.1%（前值 -0.7%），非食品CPI为0.2%（前值 -0.1%）；3月国内PPI同比为 -2.5%（前值 -2.2%），需持续关注关税影响 [5][35] 美国因素 - 3月美国通胀短期触底，CPI同比为2.4%（前值2.8%），核心CPI为2.8%（前值3.1%）；3月美国PPI为2.8%（前值3.2%），后续关注关税影响 [5][40] - 本周美元指数下跌至99.77，环比 -3.06%；4月5日首次申领失业救济人数为22.3万人（前值21.9万人） [40] 欧洲因素 - 3月欧元区制造业PMI为48.6（前值47.6），服务业PMI为51（前值50.2）；3月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.4%），同比2.2%（前值2.3%），经济有复苏趋势 [49] 全球因素 - 3月全球制造业PMI为50.3，环比 -0.3，维持在荣枯线上，制造业景气度走弱，或为全球制造业拐点 [5][53] 基本金属：库存全面去化 电解铝 - 供给：行业开工产能持平，运行产能4380.50万吨，环比持平，产量84.01吨，环比持平；本周新增减产2万吨、新增投产2万吨，无新增复产 [55] - 需求：铝加工企业平均开工率为62.2%，环比下降0.38%，下游观望情绪浓厚，成交一般 [55] - 库存：海内外稳定去库，国内铝锭库存81.1万吨，环比减3.9万吨；LME铝库存44.22万吨，环比下降1.45万吨；全球库存163.49万吨，环比减少6.07万吨；下游企业适当补库 [55] - 盈利：行业即时吨盈利回落至3000元以下，长江现货铝价19560元/吨，环比下降4.68%，即时吨盈利2961元 [7][57] - 进出口：2025年1 - 2月未锻轧非合金铝进口量同比降幅超23%，出口接近1.2万吨，净进口量接近35万吨，同比下降近26% [57] 氧化铝 - 供给：产量减少，建成产能10915万吨，环比增加3.02%；运行产能8420万吨，环比减少420万吨；周度产量168.1万吨，环比上周减少5.3万吨 [8][95] - 需求：供需转为紧平衡，氧化铝/电解铝产能运行比1.94，但库存压力仍存在，价格短期或偏弱震荡 [8][95] - 库存：库存从上周398万吨上升至399.5万吨，环比增加1.5万吨 [9][95] - 盈利：氧化铝价格进一步下跌，截至4月11日为2881元/吨，较上周 -4.92%；按国产矿价计算吨毛利 -91元/吨，环比减少421.12%；按几内亚进口矿计算吨毛利 -409元/吨，环比减少37.63% [9][95] - 进出口：2025年1 - 2月累计净出口氧化铝32.73万吨 [95] 铜 - 供应：矿冶矛盾加深，铜精矿加工费下探，4月11日SMM进口铜精矿指数报 -30.89美元/吨，较上一期下降4.49美元/吨；国内炼厂周产量22.49万吨，环比 +0.19万吨，同比增加1.06万吨 [10][98] - 需求：初端加工开工率修复至高位，精铜杆企业周度开工率74.76%，环比上升0.21%；铜线缆企业开工率84.67%，环比上升3.6个百分点 [10][98] - 库存：全球库存大幅去库，总计68.54万吨，环比减少3.93万吨，同比增加5.64万吨；下游电线电缆原料库存低于去年 [10][98] - 进出口：2025年2月中国进口精炼铜约53.3万吨，同比增加6.2%；出口约3.2万吨，同比增加131% [98] 锌 - 供应：锌精矿加工费持稳，港口库存环比降低0.28万吨；国内炼厂周产量11.83万吨，环比 +0.2万吨，同比 +0.94万吨 [11][116] - 需求：初端加工开工率持稳低位，镀锌周度开工率63.74%，环比 +3.44%；压铸锌开工率58.85%，环比 +4.75%；氧化锌开工率61.61%，环比 +0.96% [11][116] - 库存：全球库存下降，国内SMM七地锌锭库存总量10.21万吨，较上周降低0.7万吨；LME库存11.93万吨，较上周减少0.9万吨；库存向下游转移 [11][116]