报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月存量社融同比+8.4%，增速环比提升0.2个百分点，政府债仍为主贡献项，信贷增长改善，企业短贷增长较好，全年政府债发行将对社融扩张提供趋势性支撑 [2] - 2025年3月M1同比增速为1.6%，增速环比提升1.5个百分点；M2同比增速为7.0%，增速环比基本持平，居民和企业存款均有较好增长，非银存款减少 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 3月信贷增长不弱，企业贷款提供主要支撑，居民、企业贷款分别同比多增447亿元、5000亿元，票据融资同比少减514亿元，信贷增长结构整体较优 [10] - 企业贷款中短贷增长突出，3月企业短贷同比多增4600亿元、企业中长贷同比少增200亿元；居民贷款温和修复，3月居民中长贷同比多增531亿元，居民短贷同比小幅少减67亿元 [10] - 企业短贷增长较好，供给端是季末月银行信贷投放更积极，需求端或受3月债市收益率上行影响，企业债券融资成本提升，通过短贷阶段性满足资金需求 [10] 社融 - 2025年3月，社融口径下政府债增加约1.48万亿元，同比多增约1万亿元，政府债仍为拉动社融主力 [10] - 2025年政府债发行将为社融提供持续性支撑力度，二季度国债、地方新增债发行节奏有望加快，一季度特殊再融资债剩余额度将继续发行，年内还有1.3万亿元超长期特别国债、5000亿元为国有大行补资本特别国债的发行计划 [10] 货币 - 3月M1、M2同比增速为1.6%、7.0%，增速环比分别提升1.5个百分点、基本持平，存款结构亮点在于居民存款和企业存款同比多增 [10] - M1增速环比大幅回升，一方面是季末财政资金拨付，财政存款部分转化为居民和企业的活期存款，另一方面企业短贷增长较好有存款派生效应 [10] - 3月非银存款减少1.41万亿元，同比多减1.26万亿元，或部分源于3月债市波动较大，理财及基金收益表现受影响，资金从广义基金回流至银行存款 [10] 金融数据与债市展望 - 2025年2月、3月央行净回笼资金，资金面整体偏紧，DR007高于政策利率约30 - 50bp，但政府债对社融趋势性支撑下，偏紧狭义资金面未明显向广义货币和社融传导，M2增速持平于7.0%，存量社融同比增长8.2%、8.4%，增速逐步回升 [10] - 4月中美贸易摩擦带动市场风险偏好下行，权益市场受扰动，资金短期避险交易拉动债市行情，关税政策不确定，债市行情从资金短期避险向政策博弈阶段演绎，宽货币政策虽未落地但资金面开始边际走松 [10] - 随着10年期国债收益率接近年内前低水平，长债利率下降速度会放缓，短期波动中建议保持配置节奏，同时关注货币适度宽松（如降准）实际落地和财政发力方向与节奏 [10]