报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周存单发行规模增加，净融资延续为正且期限结构拉长，需求端理财配置增加、一级市场募集率维持高位，估值上存单定价延续修复，资产比价上关税冲击使资金约束放松带动存单定价下行至1.7 - 1.8%区间，4月存单供需格局压力不大，但资金价格向下突破空间有限时存单赔率或受约束，短利率品种性价比相对更高 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资延续为正，期限结构拉长 - 本周（4月7日至4月13日）存单发行规模6827.30亿元，净融资额1256.60亿元，较上周减少400亿元，国有行发行占比20%，股份行发行占比由40%降至37%，城商行发行占比由30%升至34%，农商行发行占比由7%升至8% [2][5] - 期限方面，1Y期存单占比由55%升至59%，存单发行加权期限拉长至8.93个月，下周（4月14日至4月20日）到期规模上行至7043.70亿元，环比增加1482.90亿元，到期集中在股份行和城商行，1Y存单到期金额最高为3129.60亿元 [2][5] 需求：理财配置增加，一级市场募集率维持高位 - 二级配置上，外资和其他产品是主力，周度净买入规模分别为620.65亿元、538.76亿元，理财周度净买入由230亿元升至493亿元，货币基金由净买入204亿元转为净卖出81.69亿元，股份行净卖出200.78亿元，城商行净卖出由161.78亿元升至1214.08亿元，国有行净卖出收窄至8.02亿元 [14] - 一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持在92%的偏高位置，城商行募集率由96%降至95%，农商行募集率由94%升至97%，国有行募集率仍为100%，股份行募集率由97%升至99% [14] 估值：存单定价延续修复 - 一级定价上，资金宽松使股份行存单下行至1.7%附近，1M品种持平，3M品种下行10bp，6M品种下行5bp，9M品种下行9bp，1Y品种下行12bp [2][23] - 期限利差上，股份行1Y - 3M期限利差为正，处于历史分位数5%的位置，信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由8.7BP缩小至7.9BP，农商行与股份行利差由8.2BP抬升至8.8BP [2][23] - 二级收益率方面，本周AAA等级各期限存单二级收益率下行，1M品种下行2BP，3M品种下行5BP，6M品种下行6BP，9M品种下行6BP，1Y品种下行6BP，AAA等级1Y - 3M期限利差压平，处于历史分位数5%水平 [2][29] 比价：关税冲击下资金约束放松，带动存单定价下行 - 4月7日至4月13日，存单与DR007:15DMA资金价差倒挂11.75bp，与R007:15DMA资金价差倒挂23.16bp，与国债价差扩大至33.72BP，分位数上行至16%左右，MLF与存单价差扩大至26.50BP，分位数上行至54%附近，AAA中短票与存单价差收窄至5.51BP，分位数下行至53%附近 [2][34] - 关税冲击使资金约束放松，存单定价下行至1.7 - 1.8%区间，4月理财规模季节性增长，广义现金类产品对存单配置或边际增大，若资金价格向下突破空间有限，存单赔率或受约束，短利率品种性价比相对更高，可将EVA比价的存单价值作为短端国债定价下沿，扣除资本占用后1.75%的1y存单实际收益率在1.25%附近，短端国债收益率有压缩空间 [2][47]