报告核心观点 北交所存量切换 920 号段，代码独立强化“专精特新”特色，与沪深形成差异化竞争，投资生态升级，920 号段全面启动将加速差异化生态形成，重塑估值体系，增强市场活力 [1][4][6] 事件 - 2025 年 4 月 11 日北交所开展存量上市公司证券代码切换（试点）第二次全网测试，参测机构包括北交所、全国股转公司等，此次测试验证各参测机构技术系统完成代码切换相关改造，达到上线要求，代码切换后行情展示和前收盘价有相应规定 [12] - 2025 年 2 月 26 日北交所开展存量上市公司代码切换（试点）仿真测试，4 月 2 日开展第一次全网测试，此前还有多轮仿真测试、全网测试、通关测试等，北交所按“分阶段切换、分步骤实施”工作安排，先切换增量，再切换存量 [13][16][17] 影响 启动存量上市公司代码切换工作，“深改 19 条”持续推进中 - 2019 年以来证监会推出系列改革举措，2023 年 9 月 1 日提出启用北交所独立代码号段，2023 年 11 月 17 日北交所启动相关准备工作，2024 年 4 月 22 日上线启用 920 代码号段功能，锁定 248 家存量上市公司代码预留安排 [18] - 2024 年 12 月 13 日北交所发布通知明确存量上市公司代码切换工作要求，包括明确代码对应关系、细化业务连续要求、重视投资者参与便利性、提出实施安排等 [19][20][35] 提高北交所板块身份认同感、辨识度，强化“专精特新”特色 - 北交所 920 代码号段启用消除新三板代码混淆，提高上市公司辨识度和板块认同感，强化“专精特新”特色，吸引优质企业加入，2024 年新上市企业中“小巨人”占比 69.57%，截至 2025 年 4 月 7 日北交所上市企业中专精特新“小巨人”占比 58.11% [36][37] - 北交所 920 新号码段启动体现第三家交易所市场地位，有助于投资者认识企业属性差异，吸引投资者，与沪深市场形成差异化竞争，也是北交所直接 IPO 落地的前置工作 [40][42] 拆分新三板与北交所行情，价值判断更独立，机构投资者参与测试 - 920 号段启动使北交所上市公司新行情等内容与新三板不关联，因北交所与新三板市场差异大，拆分行情可减少新三板价格对北交所价格影响，利于投资者正确判断公司价值，培育独立交易环境 [43][52][55] - 北交所全网测试要求相关证券公司、基金公司、信息商等参加，有助于机构投资者打通系统参与途径，更多机构投资者可参与北交所投资 [52] 三轮行情估值逐步成熟，重估重点由小市值向大市值渗透 - 2023 年以来北交所经历三轮行情，北证 50 指数在不同阶段达到高点，存量市场估值差释放，PE TTM 自 2023 年初 18X 重估至 65X 上下，位于科创 50 与创业板指估值水平之间 [56][58] - 三轮行情中不同市值企业均被重估，重估重点从 0 - 10 亿小市值企业向大市值企业渗透，新股市场上北交所新股上市认可度提高，2024 年、2025 年新股上市首日涨跌幅均值分别达 218%、268% [56][57][60]