报告核心观点 随着中国经济进入高质量增长阶段，A股投资策略从追逐高盈利高增速转向追求企业股东真实回报，自由现金流策略受关注 国证自由现金流指数聚焦自由现金流高且稳定的上市公司，嘉实自由现金流ETF紧密跟踪该指数，可作为投资者布局“现金牛”公司的工具 [2][3] 自由现金流策略介绍及投资背景 奥马哈先知的投资理念与自由现金流的定义 - 巴菲特强调自由现金流是评估企业价值的黄金标准，投资日本五大商社是其实践案例 2019 - 2025年持续增持，五大商社自由现金流/企业市值比值高于日经225，2019年7月以来股价累计涨幅均值154.3%，日经225同期仅约46.3% [8][9] - 自由现金流指企业经营活动现金流量扣除资本性支出的差额，是衡量企业实际回报股东现金的指标，已成为企业价值评估常用指标 [12][13] 自由现金流的计算 - 自由现金流计算常见有两种方法 一是自由现金流 = 税后净营业利润 + 折旧与摊销−营运资本的增加−资本性支出；二是自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额−资本性支出 海外多用第二种，国内多用第一种 [15] 自由现金流策略——高质量增长时代的投资选择 - 自由现金流投资价值体现在衡量企业内在价值、真实反映盈利能力、动态衡量增长潜力和投资风险 适用于企业增长稳定、产品渗透率较高阶段，此时自由现金流更能衡量企业价值 [17][23] - 不同经济周期和企业发展阶段适用不同投资策略 经济周期性复苏适用PEG模型；稳定或弱复苏阶段适用自由现金流贴现模型DCF；盈利预期稳定、有科技创新趋势适用未来市值贴现模型FMvD；经济下行适用股债性价比模型 [22] 为什么当前更重视自由现金流策略 - 中国过了资本开支高峰期 2024年起多数行业资本开支下行，前三季度上市公司资本开支增速下滑 - 6% 资本开支下降有望改善企业现金流，去年三季度自由现金流出现拐点 [27][30] - 自由现金流、红利、质量三种价值策略对比 价值策略递进关系为质量→自由现金流→分红 国证自由现金流指数筛选核心指标为自由现金流率，与红利、质量指数选股有区别 长期看，自由现金流策略优于红利策略，且更具增长弹性 [34][37][40] 基于自由现金流投资策略的海外借鉴 - 美国自由现金流投资形成成熟体系，Pacer公司产品线是典型代表 PacerUSCashCows100ETF（COWZ）自2016年成立规模增长至2025年4月4日的210.5亿美元 其成功得益于经济周期与政策，如高利率环境、策略有效性、行业配置优势等 [43][44][49] - 国内现金流指数长期收益占优，最大回撤低、波动小 300现金流、500现金流、1000现金流指数、国证自由现金流近三年最大回撤低于基准指数，年化收益高于基准指数 [54] 国证自由现金流指数的投资价值分析 指数简介 - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所自由现金流高且稳定的上市公司表现 以沪深A股为样本空间，成分数量上限100只，季度调整，自由现金流加权 2012年12月28日发布，2024年8月15日修改编制方案 [58] - 与可比现金流指数相比，样本空间和选样方法有差异 更关注上市公司经营情况、价格波动和ROE稳定性等 [59][60] 成分股市值与行业分布 - 市值分布以小盘股为主，权重偏大市值公司 截至2025年4月9日，75%成分股总市值小于200亿元，总市值中位数约93亿元，1000亿元以上成分权重占比约47%；83%成分股流通市值小于100亿元，流通市值中位数约43亿元 [62] - 行业分布主要配置家用电器（14%）、有色金属（12%）、石油石化（11%）、汽车（10%）行业 2018年以来，这些行业自由现金流比例有不同程度改善 [64][68] - 与其他指数相比，行业配置有差异 相对中证自由现金流指数超配汽车等行业，低配煤炭等行业；相对中证红利指数超配家用电器等行业，低配银行等行业；相对红利质量指数超配有色金属等行业，低配纺织服饰等行业 [80][81][82] 自由现金流选股效果 - 测试自由现金流与自由现金流率指标选股表现 自由现金流率排序值累计IC表现更好，全部区间内平均Rank_IC为4%，区间Rank_ICIR为0.37 [86] - 自由现金流率指标最高的样本组合相对全样本有超额，且组间净值分层较好 [89] 风格暴露与配置线索 - 与可比指数相比，2024年8月以来，国证自由现金流指数在估值、规模、分红、流动性方面有不同暴露情况 [92] - 配置角度，与中证现金流指数相比，市场预期与流动性更好；与中证红利相比，不仅市场预期与流动性好，更偏好大市值公司；与红利质量相比，在市场预期、股息率上有优势 [101] 盈利能力与盈利预测 - 盈利能力方面，指数相对主要宽基指数与中证红利指数展现出较高的ROE与ROA 2024Q3，ROE（平均）为9.36%，ROA为4.81% [102] - 盈利预测方面，截至2025年4月2日，24E至26E期间主营业务收入年均复合增速与归母净利润年均复合增速位于可比指数前列 [102] 历史风险收益特征对比 - 与主流宽基指数对比，呈现高收益、高波动特征，长期年化夏普比较优 2013年1月1日至2025年4月9日，年化收益16.80%，年化夏普比0.79 [110] - 与其他可比指数相比，与中证现金流指数收益表现相似，整体表现相对中证红利指数、中证红利质量指数占优 2014年1月1日至2025年4月9日，年化收益18.72%，年化夏普比0.87 [114] 估值情况 - 截至2025年4月9日，指数PE_TTM为11.45倍，PB（LF）为1.46倍 自2024年8月19日指数重修订以来，PE_TTM估值位于历史31%分位，PB（LF）位于历史46%分位，当前估值处于历史中低位 [117] 嘉实自由现金流ETF（代码：159221） ETF产品要素 - 嘉实国证自由现金流ETF跟踪国证自由现金流指数，基金管理人为嘉实基金，拟任基金经理为尚可 力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2% 2025年4月21日开始认购，4月25日结束认购 [120]