核心观点 - 3月出口大超预期，一季度出口同比增5.8%、3月同比增12.4%，主因低基数、春节错位、外需韧性和“转出口”，关税冲击未体现；一季度进口同比-7%延续为负，受大宗降价、关税反制和内需偏弱拖累；4月关税影响将显现，二季度出口压力加大，实际拖累幅度需观察 [3] - 新房销量回落，本期国盛基本面高频指数为125.0点，当周同比增长3.7%，同比涨幅回升，利率债多空信号为空头 [4] - 曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期；3月信贷需求修复但出口影响未显现，稳内需需政策发力，货币宽松不可或缺；资金价格下降，存单利率有望降，长债利率调整风险有限 [5] - 半导体产品“原产地”认定规则趋严，海外公司出口中国或受关税压力，将开启IC设计国产替代新篇章 [7] - 361度2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，维持“买入”评级 [8] - 开立医疗2024年营收和利润下滑，国内收入受行业整顿和设备更新进度影响短期承压，高端产品突破助力高端客户占比提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [9][10] - 中青旅业绩符合预期，拥有多元化业务和优秀景区运营能力，旅行社业务随出入境游恢复增长，整合营销地位巩固，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [13] - 漫步者2024年业绩稳健增长，毛利率提升，品牌建设强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [14][16] - 九号公司两轮车业务持续增长，机器人板块快速增长，盈利能力提升，政策拉动行业置换提速，公司智能化领先，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [15][18] 行业表现 前五名 - 农林牧渔1月涨幅5.3%、3月涨幅10.1%、1年涨幅4.0% [1] - 公用事业1月涨幅0.9%、3月涨幅2.0%、1年涨幅 - 3.3% [1] - 交通运输1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 1.1%、1年涨幅2.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 - 1.5%、3月涨幅3.0%、1年涨幅23.6% [1] - 银行1月涨幅 - 1.8%、3月涨幅2.3%、1年涨幅19.5% [1] 后五名 - 计算机1月涨幅 - 16.0%、3月涨幅4.7%、1年涨幅27.7% [1] - 通信1月涨幅 - 14.4%、3月涨幅 - 5.7%、1年涨幅15.0% [1] - 电力设备1月涨幅 - 13.6%、3月涨幅 - 7.0%、1年涨幅 - 1.9% [1] - 传媒1月涨幅 - 12.4%、3月涨幅2.1%、1年涨幅10.3% [1] - 机械设备1月涨幅 - 12.1%、3月涨幅2.3%、1年涨幅14.6% [1] 公司情况 361度（01361.HK） - 2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计线下渠道库销比在4.5 - 5之间 [8] - 成人装产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道持续优化 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级 [8] 开立医疗（300633.SZ） - 2024年实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07% [9] - 受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压，行业竞争加剧及集采项目增多致毛利率下滑，战略投入增加使费用率增长 [9] - 持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得突破，助力高端客户占比持续提升 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为24.30、29.07、34.78亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7% [10] 中青旅（600138.SH） - 拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务，景区运营能力优秀，旅行社业务规模随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固 [13] - 预计2025 - 2027年分别实现营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE 42.1x/28.8x/23.4x [13] 漫步者（002351.SZ） - 2024年实现营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，实现归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [14] - 毛利率持续提升，彰显产品竞争力 [15] - 品牌建设不断强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，开启新成长空间 [16] - 预计2025 - 2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元，维持“增持”评级 [16] 九号公司（689009.SH） - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现收入33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [15] - 两轮车业务持续扩展，销量实现259.9万辆，同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，产品矩阵拓展，推出多款新品 [15] - 2024年机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，新发布智能割草机X3系列 [15] - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [15] - 2024年毛利率实现28.2%，同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率为23.45%，同比 - 4.22%；2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct；2024年净利率实现7.7%，同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [17] - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展，公司在高端市场产品力领先 [18] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0%，维持“增持”评级 [18]