报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收18.75亿元同比降49.52%、环比升7.14%，归母净利润-1.06亿元环比大幅减亏，业绩改善符合预期 [2] - 预计2025 - 2027年盈利分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍 [3] 业绩简评 - 2025年4月14日公司发布一季报，一季度营收18.75亿元同比降49.52%、环比升7.14%，归母净利润-1.06亿元环比大幅减亏，业绩改善趋势符合预期 [2] 经营分析 国内电池片盈利改善 - 受分布式抢装需求拉动，2月中旬起光伏产业链中下游价格修复，硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为7%/13%/7%，Q1末光伏电池行业平均毛利微亏，预计3月底公司电池片业务国内市场盈利修复至盈亏平衡线以上 [2] - 一季度公司毛利率约6%环比升3PCT，净利率约-6%环比升4PCT，随着头部企业盈利率先改善，推动电池提效和降本工艺导入，TOPCon存量产能竞争力分化，电池环节供需关系向好 [2] 海外市场拓展 - 2025年一季度公司完善全球销售服务网络，海外销售业务占比达58%，同比升46PCT、环比升9PCT，连续5个季度提升，助力整体盈利改善 [2] - 公司拟通过港股上市构建国际化资本运作平台，阿曼5GW高效电池产能计划2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，现阶段阿曼地区出口美国税率仅24%，投产后凸显全球化竞争优势、强化整体盈利弹性 [2] 盈利预测、估值与评级 - 根据海外产能建设进度，预计2025 - 2027年盈利分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,657|9,952|11,020|13,497|15,682| |营业收入增长率|60.90%|-46.66%|10.74%|22.47%|16.19%| |归母净利润(百万元)|816|-591|925|1,458|1,967| |归母净利润增长率|/|-172.47%|256.41%|57.69%|34.93%| |摊薄每股收益(元)|3.587|-2.580|4.035|6.363|8.585| |每股经营性现金流净额|8.70|2.86|6.31|7.43|10.36| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.32%|-15.21%|19.22%|23.87%|25.22%| |P/E|21.60|-19.81|10.03|6.36|4.71| |P/B|3.74|3.01|1.93|1.52|1.19|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为11,595、18,657、9,952、11,020、13,497、15,682百万元，增长率分别为/、60.9%、-46.7%、10.7%、22.5%、16.2% [8] - 2022 - 2027E归母净利润分别为717、816、-591、925、1,458、1,967百万元 [8] 资产负债表 - 2022 - 2027E资产总计分别为9,489、18,385、16,459、16,905、18,970、21,023百万元 [8] - 2022 - 2027E负债分别为8,438、13,676、12,572、12,094、12,861、13,222百万元 [8] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为156、1,979、654、1,445、1,702、2,374百万元 [8] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为-733、-2,778、-867、-1,243、-1,601、-2,102百万元 [8] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为1,607、2,205、176、-560、277、44百万元 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|12|12|18|32| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.08|1.08|1.05|1.00|[10]