报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 圣农发展2024年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%，2024Q4营收和归母净利润同比分别+5.78%和扭亏为盈，拟每10股派现2元，合计派现2.47亿元 [4] - 短期2025年海外禽流感致引种受阻，国内鸡价或上涨且公司经营效率提升，上调2025年盈利预测；中长期国内白鸡供给充足或致鸡价承压，下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.91/12.47/13.89亿元，对应EPS为0.88/1.00/1.12元，当前股价对应PE为19.5/17.1/15.3倍 [4] - 公司白鸡出栏稳步增长，降本成效显著，持续发力食品端扩大利润规模，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 家禽饲养加工业务 - 2024年行业营收103.56亿元，同比 - 1.53%，毛利率5.70%，同比 - 0.62pct，业务小幅承压 [5] - 公司提升种鸡生产性能，料肉比降低，多项指标破新高，驱动养殖端综合成本下降，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10% [5] - 出口取得日本鸡肉出口份额第一，开拓多个海外新市场，出口收入6.38亿元，同比增长18.78% [5] - 2024年圣泽901plus外销近500万余套，同比增长超30%，市场认可度提升 [5] 食品加工业务 - 2024年行业营收70.10亿元，同比+9.63%，毛利率19.61%，同比+0.94pct，盈利能力上行 [6] - 2024年深加工肉制品生产量31.49万吨，同比+3.08%，销售量31.69万吨，同比+6.32%，产销量齐增 [6] - 2024年C端零售业务收入同比增长23.40%，预计2025Q1同比增长超30% [6] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,487|18,586|20,442|21,280|22,028| |YOY(%)|9.9|0.5|10.0|4.1|3.5| |归母净利润(百万元)|664|724|1,091|1,247|1,389| |YOY(%)|61.7|9.0|50.6|14.4|11.4| |毛利率(%)|10.6|11.1|11.4|11.8|12.1| |净利率(%)|3.6|3.9|5.3|5.9|6.3| |ROE(%)|6.0|6.8|9.5|10.0|10.2| |EPS(摊薄/元)|0.53|0.58|0.88|1.00|1.12| |P/E(倍)|32.0|29.4|19.5|17.1|15.3| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.7|1.6| [7] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|6847|5515|6029|7267|9019| |非流动资产(百万元)|15666|15376|15977|15723|15341| |资产总计(百万元)|22513|20891|22006|22990|24360| |流动负债(百万元)|10619|9512|9548|9559|9787| |非流动负债(百万元)|1569|932|910|871|828| |负债合计(百万元)|12188|10444|10458|10431|10615| |少数股东权益(百万元)|16|6|17|30|44| |归属母公司股东权益(百万元)|10308|10440|11531|12529|13700| [9][10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18487|18586|20442|21280|22028| |营业成本(百万元)|16534|16518|18121|18769|19354| |营业利润(百万元)|759|802|1217|1386|1544| |利润总额(百万元)|700|770|1186|1356|1510| |净利润(百万元)|623|715|1102|1260|1403| |少数股东损益(百万元)| - 42| - 9|11|13|14| |归属母公司净利润(百万元)|664|724|1091|1247|1389| [9][10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|2291|3049|2286|1692|3003| |投资活动现金流(百万元)| - 3059|52| - 1772| - 998| - 921| |筹资活动现金流(百万元)|668| - 3034| - 455| - 476| - 417| |现金净增加额(百万元)| - 98|69|59|218|1665| [9][10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|0.5|10.0|4.1|3.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|61.7|9.0|50.6|14.4|11.4| |获利能力 - 毛利率(%)|10.6|11.1|11.4|11.8|12.1| |获利能力 - 净利率(%)|3.6|3.9|5.3|5.9|6.3| |ROE(%)|6.0|6.8|9.5|10.0|10.2| |ROIC(%)|5.5|6.1|8.1|8.5|8.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.1|50.0|47.5|45.4|43.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|67.2|45.4|38.3|33.2|17.9| |偿债能力 - 流动比率|0.6|0.6|0.6|0.8|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.2|0.2|0.2|0.3|0.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|20.5|18.4|23.0|21.0|21.0| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|10.1|10.1|10.1|10.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.53|0.58|0.88|1.00|1.12| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.84|2.45|1.84|1.36|2.42| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|8.29|8.40|9.27|10.08|11.02| |估值比率 - P/E|32.0|29.4|19.5|17.1|15.3| |估值比率 - P/B|2.1|2.0|1.8|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|10.2|9.5|8.6|7.6| [9][10]