核心观点 - 一季度我国出口展现强劲韧性，信用债市场发行量逐渐恢复、收益率普遍下行，钢铁行业短期受关税冲击钢价偏弱，长期转型有望加速 [2][4][5][10] 宏观策略 宏观信息与点评 - 一季度我国出口规模突破6万亿元，增长6.9%，民营企业进出口5.85万亿元，增长5.8%，占比提升到56.8%，进出口高技术产品创历史同期新高 [2] - 一季度我国外贸呈现经营主体活跃度增强、对外合作空间拓展、区域开放布局优化、外贸“含金量”提升四个积极变化，自主品牌产品出口一季度增长10.2%，占比提升至22.8% [2] 信用债市场 一级市场 - 上周（2025.04.07 - 2025.04.13）企业债等合计发行363只，规模约4106.58亿元，到期200只，偿还量约2565.97亿元，净融资额约1540.61亿元，二季度发行量逐渐恢复，净融资显著回升 [3][4] 二级市场 - 上周银行间和交易所合计成交7106.46亿元，成交回暖，主要集中于公司债和中票 [5] - 上周信用债收益率普遍下行，中短票各期限各等级收益率下行1.3 - 9.0BP，企业债下行4.7 - 8.4BP，城投债3年期AAA级下行幅度最大达7.1BP，信用利差走势分化 [5] 违约或展期情况 - 上周无信用债发生违约或者展期 [6] 投资建议 - 上周债市收益率急下缓上，信用债收益率跟随无风险收益率波动，信用利差走势分化 [7] - 3月CPI同比降幅收窄，消费需求回暖，PPI同比降幅扩大，关税冲击影响4月通胀，内需政策或加码，关注4月政治局会议增量政策信息 [7] - 下半月资金面受多因素影响，央行投放是关键，当前银行负债端压力缓解，资金利率回归正常，看好短期内信用债投资机会，配置盘可拉久期，交易盘可适度下沉 [7] 行业公司 钢铁行业 市场回顾 - 上周（4.7 - 4.11）钢铁板块下跌6.29%，跑输沪深300指数3.42个百分点，板块PE估值为15.6倍，处于近十年来62.35%分位点，PB估值为0.95倍，处于近十年来25.49%分位点 [9] 供需库存情况 - 供给方面，上周五大材总产量微降，铁水产量、高炉开工率维持高位，247家样本钢厂高炉开工率周环比上升0.15pct，铁水产量周环比上涨0.62%，五大钢材品种产量周环比下降0.2%，热轧板卷产量下降明显，整体供应充足 [10] - 需求方面，上周五大品种周消费量周环比下降2.14%，受关税政策影响，外需下降，下游开工受限，需求恢复放缓，“金三银四”需求上行高度受限 [10] - 库存方面，截至4月11日，五大钢材总库存周环比下降1.71%，厂库周环比上升2%，库存降幅收窄，后期总库存仍将下降，但需求走弱、钢厂复产，库存降幅或加速收窄 [10] 投资建议 - 短期关税问题扩大，出口减量压制国内钢材需求，钢价偏弱运行 [10] - 长期受《钢铁行业规范条件（2025年修订）》影响，行业高端化、绿色化转型加速，能效高的绿色钢企、有技术优势的钢企及有规模优势的龙头企业更具投资价值，维持行业“增持”评级 [10][11]