报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收82.3亿元同比增2.22%，归母净利润11.9亿元同比增9.89%，拟每股派股利0.46元，分红比例50.07%，对应股息率4.67%（2025/4/14） [2] - 毛利率提升驱动2024年归母业绩增长，运营类业务稳健，自来水板块降本增效显著，工程板块收入和毛利基本持平，厂网一体化贡献增量，给排水和燃气接驳下滑，2024年自由现金流转正利于维持高分红 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.3/12.8/13.1亿元，对应PE10.2/9.88/9.65x，2024 - 2026年分红承诺比例不低于50%，假设2025年分红比例不变，预期分红对应股息率4.9%（2025/4/14），支撑当前估值 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收82.27亿元同比增长2.22%，归母净利润11.9亿元同比增长9.89%，扣非归母净利润11.58亿元同比增长12.72%，基本每股收益0.97元同比降低2.02%；2024Q4实现营收25.84亿元同比增长10.64%，归母净利润2.68亿元同比增长37.51%，扣非归母净利润2.52亿元同比增长14.51% [6] 业务板块情况 - 运营类业务：自来水销售2024年售水量4.16万吨（同比+5.07%），收入9.91亿元（同比+2.66%），毛利率51.4%（同比+6.77pct）；污水处理服务费2024年污水处理量12.5万吨（同比+7.90%），收入25.0亿元（同比+4.24%），毛利率42.3%（同比+0.77pct）；燃气2024年售气量5.45万立方米（+3.83%），收入19.9亿元（同比 - 0.78%），毛利率9.72%（同比 - 0.13pct）；固废2024年垃圾焚烧量90.9万吨（同比 - 4.19%），发电量4.27亿度（同比 - 2.76%），热电联产发电量1.11亿度（同比+4.97%），供热量104.8万吨（同比 - 0.82%），餐厨垃圾处理量10.22万吨（同比+24.03%），垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17万吨（同比 - 8.22%），收入7.78亿元（同比+1.44%），毛利率41.05%（同比 - 0.32pct） [11] - 工程板块：2024工程收入17.94亿元（同比+3.25%），毛利4.22亿元（同比 - 0.13%）；给排水工程、污水环境工程、燃气工程安装收入分别为4.57、10.39、2.98亿元，同比分别 - 30.9%、+39.7%、 - 10.4%；毛利分别为1.37、1.15、1.71亿元，同比分别 - 9.4%、+41.2%、 - 10.4% [11] 财务指标情况 - 毛利率：2024年销售毛利率为31.75%，同比提升1.02pct [11] - 期间费用率：期间费用率为11.29%，同比降1.0pct；财务费用率为2.52%，同比降0.75pct；管理费用率为4.3%，同比降低0.23pct [11] - 拖累项：信用减值损失为0.54亿元，同比增加0.32亿元 [11] - 现金流：2024年收现比为87.18%，同比降低2.49pct；经营活动现金流净额为19.7亿元，同比增长14.19%；购建固定资产等支付现金为18.9亿元，2025年厂网一体化项目开支减少，自由现金流有望增加 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8227|8948|8969|8903| |营业成本（百万元）|5615|6226|6205|6101| |毛利（百万元）|2612|2722|2764|2802| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1190|1233|1280|1309| |EPS（元）|0.97|0.96|1.00|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|1974|2881|2660|2667| |投资活动现金流净额（百万元）|-1889|-760|-760|-760| |筹资活动现金流净额（百万元）|139|-208|-211|-312| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|224|1913|1688|1594| |市盈率|10.26|10.2|9.9|9.7| |市净率|1.36|1.19|1.06|0.96| |EV/EBITDA|6.17|5.55|4.84|4.20| |总资产收益率|4.8%|4.6%|4.5%|4.4%| |净资产收益率|12.7%|11.6%|10.7%|9.9%| |净利率|14.5%|13.8%|14.3%|14.7%| |资产负债率|57.3%|55.3%|52.5%|49.7%| |总资产周转率|0.35|0.35|0.33|0.31| [16]