报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘过去五个牛市区间和五个熊市区间，牛市低等级城投债估值收益率收窄幅度高，熊市低等级相对“抗跌”，信用债短时间下行空间小、赔率高，可调整后配置 [1][2][12] - 面对美国关税调整，各方积极扶持“内外贸一体化”市场主体，构建新发展格局抵御冲击 [3][37] - 本周债市震荡，金融债估值收益率下行、信用利差大多走阔，二永债性价比不高，可关注 AMC 公司相关债券 [3][4][59] 根据相关目录分别进行总结 不同牛熊阶段低评级信用债表现 - 牛市阶段，低等级城投债估值收益率收窄幅度最高，依次为 AA>AA+>AAA，如 2022/12/15 - 2023/6/14 区间，城投 3 年 AAA、AA+、AA 收益率收窄幅度分别为 81BP、95BP 和 104BP，同期 3 年国债收益率收窄 30BP，体现信用债风险降低预期、“资产荒”和市场风险偏好提高带动低等级债走势更好 [1][13] - 熊市阶段，债市走牛趋势明显，阶段性走熊时间不长，AAA 和 AA+ 级别城投债走阔幅度多数高于 AA 级别，仅 2024/9/23 - 2024/9/29 例外，体现高等级债流动性好、投资人对票息资产需求高，低等级相对“抗跌” [2][13] - 熊市阶段估值收窄个券集中在地产和部分债务规模大的区域，如 2025/3/18 - 2025/4/7 有万科等央国企主体，或因投资人认为熊市不长、高票息信用债有吸引力而抄底 [11] - 信用债历史分位点处于 22 年以来不高位置，短时间下行空间小、赔率高，可调整后或临近降息时点配置；负债端稳定机构长端关注特定企业，3 年期以内下沉特定行业债；负债端稳定性弱机构关注 2 - 3 年期城投债和特定产业债 [12] 城投债周度观点 地方政府扶持“内外贸一体化”市场主体以应对关税冲击 - 2025 年 4 月美国多次调整关税政策，我国各部委、地方政府、企业积极应对，扶持“内外贸一体化”市场主体，财政金融提供资金和信贷支持，国务院办公厅印发相关方案，各地出台具体措施 [22][26][37] - 福建省出台实施方案，包括建立重点企业联系机制、组织参展、开展“出口转内销”活动等，帮助企业开拓国内外市场，发挥金融保险支持作用 [27][32] - 商务部推进内外贸一体化，组织座谈帮助企业扩宽内销渠道，京东等企业推出扶持计划 [36] 投资建议 - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，如广东等，适当拉长久期至 5 年 [41][42] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，如重庆等，考虑久期 3 - 5 年 [43] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，如广西、湖北等部分城市，选择期限 2 - 3 年 [46][47] 金融债周度观点 - 本周债市震荡，金融债估值收益率下行，信用利差大多走阔，保险永续债和银行二永债走阔幅度大，券商普通债等信用利差收窄 [59] - 二永债受关税政策影响震荡大、交易难，2Y 以内中高等级二永债信用利差处于低位，性价比不高，建议调整后逢高买入；短端商金债可部分止盈，仓位不高可持有观察，2Y/AAA - 和 AA+ 商金债可优先关注 [4][59] - 关注 AMC 公司相关债券，政策支持下预计市场扩容，可关注基本面无瑕疵、估值性价比高的主体 [4][60] 一级市场跟踪 - 展示本周信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购情况、发行成本情况、交易所审核通过/注册生效情况、协会完成注册情况等图表 [68][72][76][80][82] 二级市场观察 二级成交的“量” - 展示信用债成交量和成交笔数的相关图表 [85]