报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 圣农发展主营业务稳定增长，盈利能力逆势提升，2024 年营收 185.86 亿元，同比+0.53%，归母净利润 7.24 亿元，同比+9.03%，2025 年产量、销量均增长，业绩逐季环比增长，行业竞争优势凸显 [1][4] - 圣泽种鸡性能提升，种源自主可控，市占率进一步提升，“圣泽 901plus”2024 年外销近 500 万余万套，较上年同期增长超 30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额占据第一 [4] - 食品端全渠道发力，构建覆盖 B 端、C 端、F 端的全渠道业务体系，B 端出口业务同比增长 17.29%，C 端业务 2024 年收入同比增长 23.40%，F 端提升原料整体价值 [4] - 调整 2024 - 2026 公司总营收为 208.89/231.06/257.06 亿元，归母净利润为 10.76/15.83/19.46 亿元，对应 PE 分别 20/13/11 倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 相对沪深 300，圣农发展近 1 个月、3 个月、12 个月表现分别为 20.0%、21.5%、16.1%，沪深 300 对应表现为 - 6.2%、 - 1.6%、8.2% [3] - 2025 年 4 月 14 日，圣农发展当前价格 17.12 元，52 周价格区间 10.49 - 17.98 元，总市值 21,287.01 百万，流通市值 21,285.84 百万，总股本 124,340.03 万股，流通股本 124,333.17 万股，日均成交额 680.55 百万 [3] 主营业务 - 2025 年鸡肉生食销售量 140.27 万吨，深加工肉制品产品销售量 31.69 万吨，分别较 2023 年同期增长 14.72%、6.32% [4] 种鸡业务 - 自有种源“圣泽 901”2021 年 12 月通过审定、鉴定，2022 年 6 月实现国产种源首次批量供应，2023 年底迭代研发“圣泽 901plus”，料肉比指标显著改善 [4] 食品业务渠道 - B 端持续深化“产品 + 研发 + 市场”三位一体服务模式，出口业务同比增长 17.29% [4] - C 端紧抓零售行业结构性变化机遇，覆盖高增长渠道，2024 年业务收入同比增长 23.40% [4] - F 端基于客户需求高效匹配及降本诉求，将原料高价值转化，形成上下游协同效应 [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18586|20889|23106|25706| |增长率(%)|1|12|11|11| |归母净利润（百万元）|724|1076|1583|1946| |增长率(%)|9|49|47|23| |摊薄每股收益（元）|0.58|0.87|1.27|1.56| |ROE(%)|7|10|14|16| |P/E|24.65|19.79|13.45|10.94| |P/B|1.72|1.97|1.89|1.79| |P/S|0.97|1.02|0.92|0.83| |EV/EBITDA|9.81|8.55|6.73|5.64|[6] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | |ROE|7%|10%|14%|16%| |毛利率|11%|12%|13%|14%| |期间费率|6%|6%|6%|6%| |销售净利率|4%|5%|7%|8%| |成长能力| | | | | |收入增长率|1%|12%|11%|11%| |利润增长率|9%|49%|47%|23%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.86|1.01|1.10|1.17| |应收账款周转率|18.37|17.64|17.77|18.06| |存货周转率|5.23|5.75|5.59|5.64| |偿债能力| | | | | |资产负债率|50%|48%|47%|47%| |流动比|0.58|0.65|0.79|0.95| |速动比|0.20|0.19|0.32|0.45|[7]