报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游木片成本回落，数据支持双胶走强，双胶 - 针叶价差表现出逆宏观属性，部分宏观数据走弱支撑该价差；木片成本回落驱动利空 SP 单边，但国内针叶浆进口量情况驱动转弱仍利多 SP 单边；“白熊”进入中国市场对 SP 合约有不同影响；成品纸相对抗跌，或已相对企稳反弹，数据支撑双胶纸继续走强 [3][4][11][14][15][18] 根据相关目录分别进行总结 上游木片及供应数据情况 - 4 月至今，CME 木材期货近月收盘均价报 604 美元/千板英尺，同比涨 66 美元/千板英尺，连续 8 个月边际下跌 [3][4] - 3 月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报 -4 点，同比下滑 -8 点，连续 10 个月边际下滑 [3][9] - 2 月，国内针叶浆进口量 89.3 万吨，针叶木片进口量 1.9 万吨，折木浆总量 91.2 万吨，同比持平，终止 15 个月的边际减量 [3][11] - 2 月，国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，报 78.0 点，连续 3 个月边际下滑 [3][7] - 2 月，非针木片进口量环比减量，报 118.9 万吨，同比减少 -30.4 万吨，创 2023 年 8 月以来最大降幅，连续 7 个月边际减量 [3][23] - 2 月，美国纸品批发商库销比环比去库，报 1.03%，同比累库 +0.02%，连续 9 个月边际累库 [3][23] - 3 月，国内造纸业市净率环比下滑，报 1.104 点，同比下滑 -0.101 点 [3][23] - 3 月，国内造纸业 PPI 环比下滑，报 96.6 点，同比上涨 +1.3 点，连续 25 个月边际上涨 [3][23] 木片数据对投资的影响 - 木片相关数据驱动均利空，CME 木材期货、俄罗斯木制品商业信心指数、国内木片或木粒进口价值指数情况利空 SP 单边；国内针叶浆进口量情况驱动转弱但依然利多 SP 单边 [3][4][11] - 非针木片进口量、美国纸品批发商库销比情况利多双胶 - 针叶价差；国内造纸业市净率小幅利空双胶 - 针叶价差；国内造纸业 PPI 利空双胶 - 针叶价差 [3][23] “白熊”进入中国市场情况 - “白熊”为优质漂白针叶浆，2025 年计划产量 16.2 万吨，计划往中国供应 16.2 万吨，2026 年计划产量 52.0 万吨，2026 年计划供应量将占俄罗斯出口至中国纸浆总量的 45% 左右 [14] - 若维持现状，“白熊”进入中国会小幅利多盘面；若乌针、布针被剔除交割品牌，无论“白熊”是否进入 SP 期货交割名单，都会使 SP 合约明显上涨 [14] 成品纸情况 - 各种成纸对针叶浆的价差均处于历史低位，以双胶纸为代表的文化用纸已率先企稳反弹，若双胶纸期货上市，将是不错的套利机会 [3] - 成品纸相对抗跌，或已相对企稳反弹，数据支撑双胶纸继续走强 [15][18]