报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年剩余时间布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）油价将小幅下跌，平均为63/59美元，2026年为58/55美元，较周五收盘价对应的远期价格低5美元 [1][6] - 油价面临下行风险，主要受需求疲软、OPEC+供应不确定、美国页岩油供应减少和市场大幅过剩等因素影响 [1] - 建议宏观投资者购买石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，以对冲衰退风险和油价下跌风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 油价预测下调原因 - GDP前景疲软是导致2026年油价预测下调10美元/桶的最大驱动因素，贡献16美元/桶（包括长期价格下跌4美元的影响），OPEC+供应增加贡献4美元，非OPEC供应和需求的稳定反应以及美元走弱分别抵消9美元和1美元 [8] 预测的关键假设及风险 - 假设美国经济避免衰退，2025年全球GDP按第四季度同比计算增长约1.5%；OPEC+供应仅适度增加，6月和7月各有130 - 140千桶/日的小幅增量 [16] - 美国衰退风险（经济学家预计未来12个月美国衰退风险为45%）和OPEC+供应可能大幅增加对油价构成下行风险 [14] 石油需求敏感性及修订情况 - 平均而言，GDP每下降1%，全球石油需求减少约1%（即100万桶/日）；油价每下降10%，全球石油需求增加0.3%（即30万桶/日）；美元每贬值10%，美国以外地区石油需求增加0.3%（即25万桶/日） [17] - 自3月中旬以来，2026年第四季度全球石油需求估计减少0.9百万桶/日，主要源于2026年第四季度全球GDP下调1%导致需求减少1百万桶/日、2025年第一季度部分需求缺失的持续影响及其他因素导致减少0.4百万桶/日，美元贬值12%和油价下跌10%分别带来0.2 - 0.3百万桶/日和0.3百万桶/日的需求增长 [15][25] - 与3月预测相比，中国和美国的石油需求下调幅度最大，分别减少0.3百万桶/日和0.2百万桶/日，主要受贸易战影响 [18] 精炼产品需求减速情况 - 石化产品（液化石油气、石脑油）需求在经济放缓时往往减弱最多，喷气燃料需求与GDP变化超过1:1，柴油需求对GDP的敏感性居中，汽油需求周期性最弱 [26] - 需求主导的衰退通常对精炼产品利润率不利，中美关税升级可能使石化产品受到比往常更严重的打击，但原油供应增加可能支持炼油利润率，特别是馏分油 [27] OPEC+供应情况 - 布伦特油价在55 - 60美元/桶时，OPEC减产合规率往往较高；油价过高或过低时，合规率往往较弱 [28] - 哈萨克斯坦在大型田吉兹油田扩建增产（260千桶/日）后，对OPEC生产配额的合规率下降，3月原油产量超出配额近0.3百万桶/日；预计未来几周OPEC+生产合规率将有所提高 [32] - 管道中断预计不会对哈萨克斯坦的石油生产产生持久影响，俄罗斯当局已批准终端重启装载，且终端只需三个系泊点中的两个即可满负荷运行 [33] 非OPEC供应情况 - 布伦特油价约60美元/桶、WTI油价在50美元中段至高位时，油价每下跌10美元/桶，1年后非OPEC（除俄罗斯）供应减少660千桶/日，其中美国页岩油贡献520千桶/日 [36] - 自3月以来，2026年非OPEC（除俄罗斯）供应预测下调0.7百万桶/日，其中美国下调0.5百万桶/日，加拿大下调0.1百万桶/日 [36] - 尽管下调幅度较大，但预计2025年和2026年非OPEC（除俄罗斯）供应仍将实现强劲的第四季度同比增长，分别为1.1百万桶/日和0.7百万桶/日，主要由巴西、美国天然气液、加拿大、美国墨西哥湾、圭亚那和哈萨克斯坦等推动 [37] 美国页岩油增长情况 - 基本情景下，美国页岩油供应经季节性调整后将小幅下降，2026年第四季度达到18.7百万桶/日（假设2026年WTI均价为55美元/桶） [40] - 在全球经济放缓/OPEC基本情景或GDP基本情景/OPEC 220万桶/日减产取消情景下，2026年第四季度美国页岩油供应将比基线低0.4百万桶/日以上；在综合压力情景下，将比基线低0.7百万桶/日 [40] 油价风险及建议 - 油价预测的风险主要偏向下行，OECD商业库存可能进一步增加也会带来下行风险；若美国贸易政策大幅缓和，油价可能高于预测 [45][47][51] - 不同情景下布伦特油价预测：典型美国衰退冲击且OPEC基本情景下，2025年/2026年平均为61/53美元；全球GDP放缓且OPEC基本情景下，2025年/2026年平均为58/47美元；GDP基本情景且OPEC 220万桶/日减产全部取消时，价格路径类似；全球GDP放缓且OPEC减产全部取消的极端情景下，2025年末布伦特油价将跌破40美元 [50] - 建议宏观投资者和石油生产商购买石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，具体建议卖出2026年6月75美元/桶的布伦特看涨期权，以资助购买2026年6月55/45美元的布伦特看跌期权价差 [52][53] 供需平衡情况 - 预计2025年和2026年石油市场将出现大幅过剩，分别为0.8百万桶/日和1.4百万桶/日 [1][61] - 2025 - 2026年世界供应和需求均有增长，但供应增长幅度大于需求，导致市场过剩 [61]