报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦升级，美国加征关税，中国进行报复，预计关税冲击将对中国出口和国内经济带来挑战，中国GDP增速将放缓，预计2025年为3.4%，2026年为3%，且CPI通胀和GDP平减指数在2025和2026年将为负 [8][12] - 预计中国将出台新政策支持经济，包括财政扩张、货币政策调整等，以稳定经济增长 [9] - 预计USDCNY在2025年底将维持在7.5左右，全年波动范围在7 - 7.6之间 [13] 根据相关目录分别进行总结 中美关税情况 - 4月9日美国将对中国的“互惠关税”提高到125%，并宣布对其他经济体的此类关税暂停90天，改为全面提高10%关税，此外，特朗普政府自今年2月初已实施20%的关税上调（与芬太尼管制有关），叠加此前特朗普和拜登时期加征的关税；中国自4月2日“互惠关税”宣布后对美国商品进行了类似的关税上调，截至4月11日，中国对美国进口商品的报复性关税为125% [2] - 4月11日，美国海关和边境保护局（CBP）发布通知，将智能手机、电脑、半导体等电子产品排除在“互惠关税”之外，预计这将使约640亿美元的美国自中国进口商品加入此前的豁免清单；截至4月11日，约略低于60%的美国自中国进口商品面临145%的关税上调（125%“互惠关税” + 2 - 3月20%的芬太尼关税），其余商品面临20% - 45%的关税上调；未来几个月，CBP豁免清单上的一些科技产品仍可能面临新的行业关税 [3] 关税发展预测 - 难以预测中美关税的未来发展，但仍有可能进行讨论和谈判，在未来一两个月内取消部分近期加征的关税，但这并非当前的基线情景；目前的基线情景假设美国和中国目前宣布的关税上调将维持不变，美国对其他国家的10%关税上调在未来90天谈判后也将大体保持类似幅度；未来几个月，中国的一些其他贸易伙伴可能也会对中国商品加征关税，但可能仅针对特定产品，且幅度不会与美国关税类似 [7] 对中国经济的影响 - 关税上调预计将对中国GDP增长造成超过2个百分点的拖累，预计未来几个季度中国对美国的出口将下降三分之二，2025年整体出口以美元计算将下降10%，2026年关税上调仍将对中国出口产生负面影响 [8] 中国政策应对 - 预计中国将出台新政策支持经济，包括财政扩张，规模为GDP的1.5 - 2个百分点，用于缓解出口商和制造商的痛苦、支持地方政府财政和基础设施支出、扩大消费以旧换新计划并推出新的支持措施、增加对家庭部门的社会支出和补贴；预计政府将推动房地产去库存取得更多进展；货币政策可能继续发挥辅助作用，预计4 - 5月开始下调政策利率和存款准备金率，政策利率总下调幅度至少为30 - 40个基点；已在计划中的政策可能会先推出，如育儿/生育补贴 [9] 经济指标预测 |指标|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |名义GDP增长率（%）|4.2|2.7|2.5| |实际GDP增长率（%）|5.0|3.4|3.0| |固定资本形成总额|2.2|3.9|4.0| |消费|4.1|4.4|3.3| |净出口对GDP的贡献（百分点）|1.7|-0.7|-0.3| |经常账户盈余占GDP的比例（%）|2.2|1.9|1.6| |贸易盈余占GDP的比例（%）|4.1|3.9|3.6| |出口增长率（%，以美元计）|7.2|-10.0|-6.0| |进口增长率（%，以美元计）|2.2|-11.0|-6.0| |CPI（平均，%）|0.2|-0.6|-0.5| |10年期中国国债收益率（年末，%）|1.7|1.5|1.5| |信贷增长率（官方社会融资规模，%）|8.0|8.8|8.2| |USDCNY（年末）|7.30|7.50|7.50| [18]